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全球金融稳定状况改善； 实施适当政策组合，继续保持稳定 作者：Tobias Adrian 2017 年 4 月 19 日 自我们六个月前的最后一次评估以来，全球金融体系已经变得更加安全、 更加稳定。经济活动势头增强。经济前景已经改善，通胀回升的预期已经 加强。货币和金融环境依然非常宽松。对于美国正在讨论实施的新政策， 投资者持乐观情绪，从而推升了资产价格。这是基金组织最新一期《全球金融稳定报告》 的一些结论。 但重要的是，美国、欧洲国家、中国等国的政府需要实施适当的政策组合，继续支撑投 资者预期。这意味着需要防范财政失衡，抵制增加贸易壁垒的呼声，以及保持全球监管 合作，以使金融体系更安全。 适当的政策组合 在美国，政策制定者应确保税收体系改革措施能够鼓励公司投资于新机器、电脑和设备， 而不是参与金融冒险活动。新兴市场应侧重于增强公司和银行体系的稳健性。欧洲政策 制定者应解决银行盈利能力薄弱的结构性根源问题。 下面具体分析每个地区面临的挑战。 在美国，公司税改革、基础设施支出、减轻监管负担等方面的讨论提升了商业和投资者 信心。这可能会促使过去十五年多来一直低迷不振的必要投资得以回升。 许多有能力增加资本支出的公司却把重心放在金融冒险活动上，如收购金融资产，以及 用债务支付股东。另一方面，能源、公用事业、房地产等部门（占美国投资的近一半） 的企业的杠杆率已经很高。这意味着，扩大投资，即使是在有税收优惠的情况下，也可 能使已经高企的债务水平进一步提高。 这为什么是个问题？ 利率的大幅上升（例如，由于财政赤字扩大）可能使公司偿债能力降到全球金融危机以 来的最低水平。在这种情况下，偿债困难的公司的资产合起来可能达到 4 万亿美元左右， 几乎是我们所分析的资产总规模的四分之一。 基金组织博客主页: / 2 一体化的全球经济 这不仅只是美国的问题。在一体化的全球经济中，发达经济体的情况变化会波及世界其 他地方。这就是什么美国政策建议应着眼于在促进经济增长的同时，避免造成失衡，给 其他国家带来负面影响。这意味着，需要积极主动地处理过度承担风险的领域，并确保 公司资产负债表保持稳健。 新兴市场面临的风险是，市场情绪的突然逆转可能导致资本外流，损害增长前景。全球 范围内保护主义倾向的加强也会带来这种不利后果。 在这种情景下，新兴市场有多脆弱呢？我们估计，最薄弱公司持有的债务可能增加 2300 亿美元之多。一些国家的银行进而需要提高其资本缓冲和拨备水平。这些银行在长期信 贷繁荣之后已经面临着资产质量的恶化。 为了保持经济稳健，新兴市场的政策制定者应改善公司重组机制，监测公司脆弱性，并 确保银行具有充足缓冲。 中国的信贷增长 中国对全球增长做出重要贡献，但也具有显著的脆弱性。信贷规模相对于中国经济规模 的比例在不到十年的时间里增加了一倍以上，达到 200%多。这种程度的信贷繁荣可能 很危险，并且持续时间越长，会变得更加危险。 中国当局继续调整政策，限制银行和影子银行系统的增长。但还需采取更多的措施来放 缓信贷增长。中国当局在此方面的进展和成功对于全球金融稳定至关重要。 欧洲银行 在欧洲，政策制定者通过提高资本要求，加强监管，强化了银行体系。过去六个月里， 随着收益率曲线变陡，银行股价上扬，经济复苏已企稳。 但是仍存在其他一些问题。周期性复苏不太可能完全解决欧洲许多银行面临的盈利能力 挑战。低利润限制了它们保持资本的能力，使它们难以经受住冲击，增大了金融稳定风 险。 在《全球金融稳定报告》中，我们对资产总规模达 35 万亿美元的欧洲银行进行了分析。 我们将其分为三组：全球性银行，以欧洲为业务重心的银行，以及国内银行。 国内银行面临最大挑战，其中近四分之三的