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从台湾权证经验看内地权证 结算前的走势：根据台湾权证市场的统计，如果正股从上市至结算时处于多头市场，那么结算前股价偏向上涨，到期前的股价走势会因为权证的特性而产生助涨的效果。而如果正股处于空头市场，结算前股价偏向下跌，权证的存在将使到期前的股价走势有助跌的效果。 结算后的走势：根据台湾的经验，如果正股从上市至下市时处于多头市场，那么结算后股价偏向下跌。如果正股从上市至下市时处于空头市场，那么结算后股价一般偏向上扬。 行权价的影响：以台湾权证的统计结果，若权证已经是深价内或深价外，那么股价受到权证的影响不会太大，到期前的效应比较小。若是价平的权证，股价受到权证的影响比较大，到期前的效应也比较大。 内地权证的发行人是大股东：由大股东作为权证发行人是内地市场的一个特色，作为大股东的发行人，有能力通过上市公司经营管理、财务运作等方式来影响股价，从而使权证投资者相对处于不利的地位。 权证派发比例：内地股改权证很多派发比例很高，权证对应股票量占到了流通股的较高份额，它们到期时对股价会造成一定影响。目前一些认沽权证占到流通股比例的60%～90%，如果到期前股价低于行权价，那么权证持有人都会买入股票来行权，巨大的需求会促使股价上涨直到高于行权价，所以大比例派发的认沽权证临近到期时投资者都要小心。对于派发比例较大的认购权证，比如邯钢JTB1，到期时如果股价高于行权价，那么由于市场预期会有大规模的股票行权后出来流通，会对股价形成抑制，进而降低权证价格。 宝钢JTB1、万科HRP1这第一批权证的到期对市场会带来挤压泡沫的示范效应，建议投资者回避那些溢价率高于30%的权证，因为即便正股价格会朝有利于权证的方向运动，权证也会由于估值过高而下跌。 台湾的权证市场开始于1997年6月，当时由于正值台湾加权指数处于近一万点的历史高点，投资者对各家券商发行的权证趋之若骛，至1997年底，半年就发出9只，合计约10亿元人民币。虽然接下来的就是1998年的亚洲金融危机，导致投资者信心不足，连带影响权证的发行量，但是经过8年的努力，截至2005年底，如果单独计算2005年一年的权证的发行量，规模已达到年发行880只，金额共计85亿元人民币，成长可说是非常迅速，也是各家券商的重点经营项目。 图1：台湾历年权证交易量 数据来源：台湾证券交易所 随着内地权证市场的火热，以及八月份即将有宝钢和万科两只权证到期，市场普遍希望知道权证结算前的走势特征以及是否会影响现股的走势。本文借鉴中国台湾权证市场的经验，并且结合内地市场的现况，试图找出即将到期权证可能的价格走势及风险，以供投资者参考。 1、台湾权证市场的到期效应 结算后的股价走势 首先，关于权证的结算是否会影响现股的走势，此处还须细分为结算后或结算前。以台湾的经验，根据统计，如果正股从上市至下市时处于多头市场，那么结算后股价偏向下跌。因为券商在多头市场中，手中会准备股票以做避险之用。而结算后券商会将手中的股票卖出以结清避险部位，因此容易促使标的股票下跌。相同的道理，如果标的股票从上市至下市时处于空头市场，券商手中的避险部位少，那么结算后股价一般偏向上扬。 结算前的股价走势 如果了解了权证结算后标的股票的走势与市场多空头的关系，那么结算前的现象也就不难理解了。根据台湾权证市场的统计，如果正股从上市至结算时处于多头市场，那么结算前股价偏向上涨。因为发行商在多头市场中，随着结算的接近，手中的股票避险部位会越来越多，因而市场上买进股票的力量增加，自然标的股价偏向上扬。可以联想的是，如果到期前股价出现明显的涨势，那么发行人买股票避险的需求将更大地抬高股价。正因为如此，到期前的股价走势会因为权证的特性而产生助涨的效果。 而如果正股处于空头市场，那么情形也是类似的。如果标的股票从上市至下市时处于空头市场，券商手中的避险部位越来越少，不断的卖出股票将使得股价偏向下跌。同样，权证的存在将使到期前的股价走势有助跌的效果。 价内与价外的差别 刚才所叙述的内容中，标的股票的价格受权证到期影响的程度，并非是一致的。进一步说，还要受到权证本身行权价的影响。如果行权价偏离标的股票价格太多，即深价内或深价外，那么股价受到权证的影响不会太大。原因即在于深价内或深价外的权证，是否会行权非常明朗，发行商的避险部位不是很多就是很少，不太会受到股价的变化而改变避险部位。因此，到期前的效应比较小。 与之相对比的就是，行权价接近标的股票价格，即价平的权证，股价受到权证的影响最大。因为些微的股价变化可能就把权证从行权带到不行权，或是相反的方向，所以发行商的避险部位变化很大。因此，到期前的效应也比较大。 2、内地权证的表现分析 内地和台湾权证市场从本质上来看是相同的，都是期权类的衍生证券，到期时市场价格必然要回归内在价值，但是台湾的