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第八章　资本预算 第一节　投资评价的基本方法 资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。　　 一、资本投资评价的基本原理  （一）定义 资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。本章讨论的是投资的一种类型，即企业进行的生产性资本投资。或者简称“资本投资”。 （二）基本原理 投资项目的报酬率＞资本成本，企业价值增加投资项目的报酬率＜资本成本，企业价值将减少 　 　（三）资本成本确定 （1）当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是比较适宜的标准；（2）如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本。 二 投资项目评估的基本方法 　（一）净现值法　　1、含义与计算　　净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净现值的公式如下：　　净现值NPV＝未来现金流入的现值－未来现金流出的现值 【例】设企业资本成本为10%，某项目的现金流量如下： 要求：计算该项目的净现值。 净现值＝（1 200×0.9091＋6 000×0.8264＋6 000×0.7513）－9 000＝1 557（万元） 2、指标分析 　　如果NPV0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。 　　如果NPV＝0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。 　　如果NPV0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。　 　【思考】对于一个投资项目，使用15%作为折现率计算净现值，如果净现值＝0，则该项目的投资报酬率（内含报酬率）为多少？　　 【结论】内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。 3、评价　　净现值是评估项目是否可行的最重要的指标。　　净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。 例如，有甲乙两个投资项目，有关资料如下： 由于乙项目的净现值大于甲项目的净现值，似乎乙项目比甲好，但联系投资考虑，明显的乙项目不如甲项目。  为了比较投资额不同项目的营利性，人们提供了现值指数法。 　 4、现值指数法　 　　所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称净现值率、现值比率或获利指数。 　　现值指数＝未来现金流入的现值/未来现金流出的现值　　NPV0——PI1——应予采纳　　NPV≤0——PI≤1——不应采纳　　 【例】接上例。计算甲乙项目的现值指数 　　甲项目现值指数＝150/100＝1.5　　乙项目现值指数＝260/200＝1.3　　 现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高；　　净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。　　 是否可以认为甲项目比乙项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。我们在下一章在进一步讨论这个问题。 【例·多选题】下列关于净现值和现值指数的说法，正确的是（　）。　　A.净现值反映投资的效益　　B.现值指数反映投资的效率　　C.现值指数消除了不同项目间投资额的差异　　D.现值指数消除了不同项目间项目期限的差异 『正确答案』ABC 　　净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。 （二）内含报酬率法 　　1、含义与计算　　内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。　　内含报酬率的计算，一般情况下需要采用逐步测试法，特殊情况下，可以直接利用年金现值表来确定。　　 【例】已知某投资项目的有关资料如下： 要求：计算该项目的内含报酬率 净现值＝4 600×（p/A，i，3）－12 000　　令净现值＝0， 得出：（p/A，i，3）＝12 000/4 600＝2.609 　　查年金现值系数表，当贴现率＝7%时，年金现值系数＝2.624；当贴现率＝8%时，年金现值系数＝2.577. 由此可以看出，该方案的内含报酬率在7%—8%之间，采用内插法确定。　　IRR＝7.32% 【例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：