控股行为研究现状要点.docxVIP

1.2国内外研究现状有关控股方行为的研究主要围绕着这两个代理问题展开：一是股权分散背景下由所有权与控制权分离而产生的股东与经理层之间利益冲突问题（Shleifer，Vishny，1997；Becht et a1．，2002）[][]，即第一类代理问题；二是股权集中背景下由控制权的私有收益而产生的大股东与小股东之间利益冲突问题（La Porta et a1.，1998，2000；Denis，McConnell，2003）[]，即第二类代理问题。最早对控股方代理行为进行系统研究的学者是施莱弗和维什尼（Shleifer，Vishny，1986），他们发现控股方具有“天使”的一面，同时也具有“魔鬼”的一面。在股权分散的公司中，大股东的持股比例越高，其监督经理层的动机越强，降低经理层代理成本的可能性越大，此时的控股方治理行为具有“支持效应”。但在股权相对集中的公司中，大股东的持股比例越高，其控制权私有收益的占有动机越强，从而产生了大股东与中小股东和其他利益相关者的代理成本，控股方治理行为表现为“侵占效应”。较多的学者的研究成果，不断证实了这一观点（Mikkelson et al.，1989；Zingales，1995；Edwards et al.，1999；La Porta et al.，1998，1999，2002）[][][] []。在第一类委托代理关系框架下主要对控股方治理问题进行了研究；而在第二类委托代理关系框架下重点对控股方侵占与支持行为进行了研究。世界经济进入后工业革命时期以后，随着企业规模的不断扩大、资本的不断积聚，大部分国家的公司股权结构逐步呈现集中的形态。各国的国有控股公司也多是采用集团控股的形式进行国有资本管理与运营的。不仅德国（Franks，2001[]；Gorton et al.，1996[]）、日本（Prowse，1992[]；Berglof et al，1994；Claessens et al，2002[]；）和中国等发展中国家（La Porta et al.，1998[]；Claessens S.，Djankov S.，Lang L.，2000[]；冯根福等，2001、2002）股权结构处于集中状态[][]，而且美国（Eisenberg，1976；Demsetz，1983[]； Demsetz et al，1985[]；Shleifer et al.，1986[]；Morck et al.，1988 []；Holdemess et al.，1988 []）、意大利（Barca，1995）[]，以及OECD国家（European Corporate Governance Network，1997）等以股权分散为特征的国家国有大部分公司的股权结构也趋向适度集中。拉?波特、F.洛配兹?西拉内斯、A.施莱弗和R.维什尼（La Porta，F. Lopez-de-Silanes，Shleifer，R. Vishny，1999，2000）（以下简称LLSV）等学者对集中股权结构下，控股方的股权控制特征进行了深入研究。发现在股权集中情况下公司控制权与现金流权往往处于分离状态，尤其在金字塔股权结构下，终极控股股东利用现金流权与控制权的分离，会大大减低对中小股东及利益相关者的侵占成本。由此，提出了现金流权与控制权分离的股权结构下终极控股方与中小股东之间的代理成本问题[]。此后，有关集中股权结构下，终极股东行为的研究基本是在LLSV的研究框架下展开的（LLSV，1999，2000），法乔等（Faccio et al.，2002）[]，刘芍佳等（2003）[]，邹小芃（2003）[]，张详建等（2004），万俊毅（2005）[]，丁新娅（2005）[]，唐宗明等（2003）[]，叶勇等（2004）[]。因此LLSV的研究框架也成为国有控股公司控股方行为研究的主要范式。亚洲金融危机爆发之后，控股方行为的研究成为公司治理领域的热点。相关研究从单一委托代理关系下的“代理型公司治理”问题和“剥夺型公司治理”问题研究，进一步扩展并聚焦到双重委托代理关系下的控股方、中小股东以及经理层之间的利益冲突问题，即“混合型公司治理”（Xu，Wang，1999；肖作平，廖理，2012）。有关国有控股公司尤其是转轨经济国家国有控股公司，普遍存在内部人控制问题。因此，不仅存在股东与经理层之间利益冲突问题（Shleifer，Vishny，1997；Becht et a1.，2002）[][]、大股东与中小股东之间利益冲突问题（La Porta et a1.，1998，2000；Denis，McConnell，2003）[]，而且同时大股东（或控股方）、管理层和小股东三者之间的利益冲突（Shleifer，Vishny，1986；Holdemess，2003）[