基金管理学第二讲(07-6-24).pptVIP

二、开放式与封闭式 1、开放式基金定义： 是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。 2、封闭式基金定义： 是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的一种基金。 3、两者的区别： 1）基金规模可变性不同 ； 2）期限不同 封：固定期限，15年，到期清盘或者经批准，可以续期； 开：只要不低于最低规模，可以永续存在。 3）交易价格的决定方式不同 封：交易所挂牌上市，价格受供求等影响，有折价或溢价现象； ——历史上封闭式基金的“夹板交易” 开：每日资产净值NAV作为申购、赎回价格。 4）交易方式不同 封：交易所二级市场转让； 开：基金管理公司或代销机构申购赎回。 5）信息披露要求不同 封：每周公布资产净值； 开：每日（交易日）公布资产净值； 6）投资策略不同 封：可以长线投资； 开：保持资产流动性，应付投资者赎回。强调流动性管理。 4、开放式基金相对于封闭式基金的优势 1）市场优胜劣汰机制强 ——基金“赎回潮”与行为金融学分析（2003） 2）流动性好 3）透明度高 4）便于投资 全国性商业银行作为代销机构， 基金超市、基金精品店概念的盛行； 讨论：银行销售基金的问题：利弊分析？ 银行系基金公司的推出 5）直接面对投资者 投资者和基金公司及代销银行保持联系；而封闭式基金，投资者和基金管理公司没有直接联系。 开放式基金是世界基金业发展的主流。 1940年，美国开放式：封闭式为0.73:1，1990年为16.67：1(封：600亿元；开：1万亿元)； 1996年，为27.54:1（封：1285亿；开：35392亿） 封闭式基金折价交易与“转型” 问题讨论 封闭式基金折价交易之谜 中国封闭式基金的现状：大盘基金折价率平均高达40%以上。小盘基金在17%以上。 世界范围内，封闭式基金为什么要折价？——封闭式基金研究的理论之谜 世界范围内的解释 一、传统经济学解释（理性预期的观点） 1、净值偏差说（流动性损失，税收因素） 2、代理成本说（资产周转率、管理绩效、代理问题） 3、市场分割说 4、流动性假说 5、资产特征假说 二、行为金融学解说 噪声交易说；投资者情绪说（investment sentiment theory）（Lee, Shleifer, Thaler,1991） ——基金发行 ——折价的波动 结论：净资产偏差说理论上有道理，经验研究少；行为理论的解释，不能说明债券基金的溢价，某些国家的封闭式基金以机构投资者为主，噪声交易解释不合适 阅读文献：王擎，“封闭式基金折价理论评述”，《经济学动态》2006/9 中国现实下的解说 1、净值失真，变现成本大（持股雷同） 2、股票市场行情差 3、相对于开放式基金，缺乏监督机制（封闭式基金的治理问题严重） 4、封闭式基金的交易费用 5、缺乏避险机制 6、投机性差，不如股票 封闭式基金的转型——封转开 基金银丰事件 基金转型的法律依据：基金法与基金持有人大会制度 当事人的态度：投资者、基金管理公司、CSRC ——合作博弈，博弈的最优结果？ 借鉴：台湾投信公司的“封转开经验” –1995年封转开给证券市场造成极大的卖压。 1995年4月，台湾证管会规定“自封闭式基金上市日起满两年后。最近20个营业日的集中交易市场的平均收盘价低于同期间平均净值的80％时，应召开受益人大会讨论基金是否维持封闭式，但每年以召开一次为限。” 1997年3月12日，公布了新的封闭式基金改型办法。进一步放宽了转换的限制，主要分为两方面： 1、已上市基金自成立日起满3年，最近一个月平均折价10％以上的，其持有人可以向基金公司赎回持有一年以上的份额。 2、对于新封闭式基金，成立3年内应召开持有人大会讨论基金是否转为开放式；大会决议维持封闭式的，自决议日起两年内应召开持有人大会继续讨论是否转换；再次维持者，今后每年都要召开持有人大会继续讨论。基金成立日起第10年自动改为开放式。 目前，台湾仅有1只封闭式基金在交易。 封转开的收益和风险 利弊分析 封闭式基金的前途是什么？ 当前，封闭式基金到底有没有投资价值？(2005-2006) 案例 1） QFII —— 链接：封闭式基金市场中的“鲶鱼”效应（申万研究所，林捷05/9）;QFII在台湾封闭式基金投资的成功； 价值投资的信徒（Burton G. Ma