景气周期下的高弹性品种.PDFVIP

谨慎增持 公司深度 ——首次 安诺其 （300067.SZ） 证券研究报告/公司研究/公司深度 日期：2014 年4 月8 日 行业：基础化工   景气周期下的高弹性品种  杨彦 0211991 yangyan@  投资摘要 执业证书编号： S0870512110002 估值与投资建议 在三家上市染料公司中，如果考虑在建产能因素后，我们发现安 基本数据（2013A ） 报告日股价（元） 16.5 诺其的每股产能及单位产能市值最低，这意味着公司业绩弹性及生产 12mth A 股价格区间（元） 6.07/ 18.7 线的重置价值最为市场低估。 总股本（百万股） 16356 我们预计公司2014 年、2015 年每股收益0.55 和0.81 元，公司 无限售A 股/ 总股本 55.2% 流通市值（亿元） 14.9 有明确的产能扩张计划，即使未来染料价格涨势滞缓，仍可以通过以 每股净资产（元） 3.38 量补价实现业绩成长，故首次给予公司“谨慎增持”评级。 PBR （X ） 4.82 核心逻辑 我们分析了2006 年以来主要上市印染企业与染料企业的盈利情 况，可以发现两者的毛利率存在显著正相关性，这意味着印染商可以 主要股东（2013A ） 纪立军 44.04% 通过提高印染费的方式将染料商涨价的压力转嫁出去。这一价格传导 臧少玉 8.74% 机制能否实现的核心，并不在于染料商与印染企业传递是否顺畅，而 张烈寅 7.06% 在于印染企业面对的下游是否可以承受。 考虑到下游印染布需求的逐年下滑，我们判断染料品种价格走势 收入结构（2013A ） 分散染料 55% 将出现分化，支撑价格走势的动力主要来源于行业内部整合导致的供 活性染料 29% 应缩减。分散染料前三大厂商基本垄断了整个市场，未来供应端出现 助剂 10% 缩减的概率较小，提价的空间相对有限。活性染料尽管面对与分散染 最近6 个月股价与沪深300 指数比较 料相似的下游需求不振，但目前活性染料的产业集中度仍然相对较低， 且生产所需多为污染程度较大的原料，未来环保排污整治可能引发行 70.00% 60.