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基于珠宝需求替代的买铂金抛黄金投资机会分析 自2011年8月欧债危机愈演愈烈的背景下，铂金与黄金的价差出现了倒挂，伦敦铂金价格比黄金价格一度低180美元/盎司，国内铂金比黄金价格低20元/克。从铂金的生产成本以及稀有性来说，铂金价格比黄金价格低是不正常的，近几年出现这种情况也只有在金融危机的时候。危机过后，铂金与黄金的价差并再次回归正常水平，两者之间的比价修复了30%左右。 图1：黄金与铂金价差 数据来源：路透社 图2：国内黄金与铂金价差 数据来源：路透社 从两者比价空间看，铂金与黄金的价差亦有较大的波动空间，一旦把握住，其获利空间也较大，回顾2009年铂金与黄金的价差变动，我们发现其修复的动力主要来源于两点，一是铂金与黄金平水之后，中国的铂金珠宝需求替代了部分黄金珠宝需求。而是危机过去之后，铂金的工业属性推动铂金强于黄金。 一、铂金珠宝需求与黄金珠宝需求比值 目前全球的铂金需求两大类主要是珠宝需求和自动催化器，2010年其需求占比分别为32%和39%，而2009年需求占比分别为42%和31%。可见铂金珠宝需求变化幅度亦非常大，在铂金的珠宝需求中，主要来自中国的铂金需求，为什么2009年铂金珠宝需求大涨的原因在于铂金价格比黄金价格便宜，触发了民众的不买黄金而买铂金的需求。 图3：铂金需求 数据来源：matthey 图4：中国铂金需求 数据来源：matthey 图5：铂金珠宝需求与黄金珠宝需求比值 数据来源：matthey 从以上逻辑可以发现中国的铂金珠宝需求是影响铂金价格的关键，因为中国铂金主要依靠进口，因此进口量的变化是影响铂金价格的关键，根据国家统计局的数据显示，9月铂金进口达到7.83吨，环比增长41%，反映出中国铂金需求增长，从而验证了铂金珠宝需求替代了部分黄金珠宝需求。 图6：中国铂金进出口 数据来源：路透社 当然，单独的铂金进口数据并不能完全解释铂金需求替代。不过我们同时统计了其他贵金属的进口数据发现，钯金和白银的进口数据并不非常理想，可以排除贵金属的工业需求并没有增长强劲。 图7：中国白银进出口 数据来源：路透社 图8：中国钯金进口 数据来源：路透社 二、风险偏好回升，黄金与商品比价修复 在风险偏好变化不剧烈的时候，买铂金抛黄金是赚钱的。而在风险剧烈波动剧烈的时候，买铂金抛黄金是亏钱的。因此买铂金抛黄金相当于做了个买首饰需求替代和买银抛金。风险变化成为我们监控的主要指标。 我们跟踪的指标主要有VIX、欧洲主要国家CDS（主权债务违约风险）、黄金与原油的比价、黄金与铂金的利率差。 目前VIX指数已经从40下降至30水平，反映出市场避险情绪已经下降，同时黄金与白银的比价亦从55下降至50。这有利于买铂金抛黄金。 图9：VXI指数 数据来源：CBOE 欧洲主要国家CDS已经有所下降，而且未来两个月的欧债到期量不大，到明年2月的时候压力会更大，届时买铂金抛黄金的评级将有所下降。 图10：欧洲国家CDS 数据来源：路透社 图11：意大利明年2月面临更大融资压力 数据来源：路透社 黄金与原油的比价已经从高位下滑，若是未来欧债危机缓解，黄金与原油的比价将修复到15水平，这对买铂金抛黄金较为有利。 图12：黄金与原油比价 数据来源：路透社 黄金与铂金的远期利率是我们每天跟踪的指标，一般来说黄金的远期利率是高于铂金的，因为铂金的稀有性更高，所以铂金的远期利率更低，是合理的。若是铂金的远期利率与黄金的远期利率差转为正值，反映出黄金比铂金紧张，而出现这样的情况是由避险情绪高涨决定的，只是现阶段铂金与黄金的利率差为正值，对买铂金抛黄金较为不利，一旦两者利率下降至负值，反映出铂金与黄金的价差将可能开始走好。 图13：黄金与铂金的远期利率差 数据来源：路透社