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现实在左,理想向右
中国经济| 证券研究报告 —宏观及策略 2012 年 3 月 6 日
中银国际证券有限责任公司 现实在左，理想向右
具备证券投资咨询业务资格
宏观及策略: 中国策略 2012 年 3 月 A 股市场投资策略
张戬
(8610) 6622 9075 A 股市场上的乐观情绪在反弹中发酵，但终端需求尚未见到有意义的触底迹
jian.zhang@ 象，经济基本面存在进一步下滑的可能。我们认为资本市场对政策放松的空
证券投资咨询业务证书编号：S1300510120023 间和效果存在明显的高估，理想与现实之间的差距不断扩大。一些对于政策、
经济的乐观预期可能在 3 月份证伪，市场具有较大的回落压力。投资策略上
赵扬 建议首先控制仓位，行业选择上以“均衡配置”为主导思想，适当提高中下
(8621) 2032 8613 游行业的配置。
yang.zhao@
预期推动本轮反弹，但经济增长速度持续下滑的可能性仍然较大。反复
证券投资咨询业务证书编号：S1300511070002
多变的 PMI 数据仍处于 05 年以来除金融危机外的底部区域，不可以此
作为过分乐观的依据；部分重点工业产品的价格和需求仍不见起色，企
卜滇楠 业增产的动力正在下降；进口数据表明国内需求也出现了明显减退的迹
(8610) 6622 9146 象；新增信贷可能继续低于预期，固定资产投资和工业企业增加值都存
diannan.bu@ 在超预期下行可能。
证券投资咨询业务证书编号：S1300511030002
融资环境的改善和刚性需求推动了房地产市场的反弹。但房地产政策放
松预期在 3 月份难以得到进一步强化。海外经济的韧性和房地产成交量
的反弹进一步降低了激进政策再次出台的必要性，近期地方政府试探中
______
*樊霏霏为本报告重大贡献者 央地产调控政策底线的努力均告失败，两会可能会成为继续表明紧缩态
度的舞台。
未来一段时间货币政策放松的空间不大。反向对冲模式难以精确抵消放
缓的外资流入，缺乏企业收入支撑的信贷供给也将进一步提高全社会的
杠杆水平。同时，经过季节性调整的通胀环比指标已经出现趋势性见底
迹象，输入型通胀压力将继续制约货币政策空间。
投资策略方面，我们认为 3 月份 A 股面临较大的回调压力。我们建议降
低股票仓位，提示周期性行业持续的业绩压力和消费类行业所面临的后
周期调整压力。3 月行业选择上建议采取“均衡配置”的主导思想，维
持银行的超配评级，建议提高中游化工、机械等部分具有较高景气度的
子行业的配置水平，并将煤炭适当提升至标配。
在企业盈利的追踪方面，我们认为需求短暂反弹不改盈利预测趋势。春
节效应带动需求出现季节性回暖，上游原材料成本下降导致 12 月企业
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