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石油价格回升趋势不可持续 石油价格回升趋势不可持续∗ 本节紧承上一节， 写作于２０１５年５ 月初， 站在年中的 时点上对当时的国际石油市场形势进行综合分析， 明确指 出２０１５年初的 “石油价格回升趋势是不可持续的”。 ２０１５ 年２ 月之后， 国际原油价格一转２０１４ 年下半年以来一 路下滑的趋势， 开始呈现明显的双向波动行情， 振荡幅度加大。 进入３月下旬之后， 国际原油价格持续回升， 目前Ｂｒｅｎｔ原油价 格和ＷＴＩ原油价格分别处于６２ 美元／ 桶和５５ 美元／ 桶附近 （见 图２１１）。 随着近期油价的回暖， 开始有分析人士认为油价已经从低 谷走出， 并且很快将冲击并稳定在７０ 美元／ 桶之上。 笔者不认 同这一观点。 我们认为， 如果没有极特殊情况发生， Ｂｒｅｎｔ原油 价格大概率将继续在４５～６５ 美元／ 桶振荡。 首先， 美元是国际石油贸易的主导结算、 计价货币。 回顾 ２０１４年下半年以来的油价走势可以发现， 国际油价变动和美元 指数变动是高度相关的， 两者的相关系数高达 －０９２ （见图 ∗ 本文发表于 《东方早报 ·上海经济评论》 ２０１５年５月５ 日。 原标题为 “石油 价格难言稳步回升”。 １２７ 石油之眼 图２１１　 国际石油价格 （２０１４ 年６月～２０１５年４ 月） 资料来源： Ｗｉｎｄ。 ２１２）。 具体到２０１５年２ 月以后， 美元指数的短期走弱也是导 致国际油价回升的最重要因素。 但美元短期走弱很可能是２０１５ 年第一季度的一些季节性因素造成的， 尽管美联储的几次货币 政策声明依然偏鸽派， 但是从边际上看， 美国经济在世界主要 经济体中是最可圈可点的， 加息依然是高悬在全球金融市场上 空的一把利剑。 调查数据显示， 受到认可最多的预期加息时点 是２０１５ 年９ 月。 美联储加息不仅会引起美元指数走强， 而且极 可能对很多新兴市场国家的宏观经济造成负面冲击。 尽管预期 加息时点与美联储实际政策操作之间的不一致必然引起油价的 短期振荡， 但一个基本判断是， 只要美联储加息这把利剑不落 地， 原油价格不可能趋势性走强。 其次， 除了美元因素之外， 其他影响油价的主要基本面 因素也都不支持油价持续性走强。 从需求侧看， 欧洲、 日本 １２８ 石油价格回升趋势不可持续 图２１２　 国际石油价格与美元指数 （２０１４ 年６月～２０１５年４ 月） 资料来源： Ｗｉｎｄ。 经济依然存在高度的不确定性， 中国经济下行压力明显， 其 他主要新兴市场国家的宏观经济风险加大， 全球市场对石油 的增量需求仍然低迷。 另外， 主要国家石油库存处于高位也 意味着油价高位运行的基础很不稳固， 随时有可能向下振 荡。 从供给侧看， 虽然沙特阿拉伯联军针对也门胡塞武装的空 袭对国际油价的确形成了冲击， 但这一冲击仅仅是对战争不确 定性预期的过度反应。 也门并不是一个很大的产油国， 战争对 全球原油供给的直接影响非常有限， 而且目前看来， 也门战事 也不会影响曼德海峡的海运航线。 如果未来也门战局不扩散到 中东其他地区， 那就不会对油价形成持续性影响。 当然， 超过３个季度的低油价对北美页岩油气投资的挤出 效应已经开始发挥作用， 这部分的供应减少在２０１５ 年２～３ 季 １２９ 石油之眼 度可能陆续出现， 但页岩油气的供给调整并不能从根本上改变 全球原油市场供大于求的格局。 再次， 市场情绪也是主导２０１５年２ 月以来油价Ｎ形振荡走 势的重要因素之一。 从行为金融学的角度来看， 当投资品价格 在低位持续了较长时间之后， 投资者 （特别是投机者） 希望其 反弹的欲