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债务期限结构与非效率投资的实证研究 　　摘要： 近年来，投资一直是拉动我国经济增长的主动力之一，但这并不意味着所有的投资都是有效的。实际上，我国各行业的投资均存在不均衡的情况，而上市公司的非效率投资行为尤其严重。这大大削弱了实体经济可持续发展的能力。本文在梳理分析国内外债务期限对投资影响机理的基础上，以我国民营上市公司为样本，研究我国上市公司的债务期限结构与投资行为之间的相关关系。从债务期限结构的角度提出了提高上市公司投资效率，促进公司长远发展的对策和建议 Abstract： Recent years， investment has become one of the driving forces of economic growth in China， but it does not mean that all investments are effective. Actually， the investments in various industries are unbalanced. Listing Corporations’ inefficient investment behaviors are particularly serious. These non-efficient investing behaviors have restrained the sustainable development of the real economy. Based on the analysis of the impact mechanism of debt maturity on investment at home and abroad， this paper studies the correlation of debt maturity structure and investment using the datum of private listing corporations. Then， we put forward suggestions to improve listing corporations’ investing efficiency and promote their sustainable development. 关键词： 债务期限结构；非效率投资；过度投资；投资不足 Key words： debt maturity structure；non-efficiency investment；excessive investment；investment shortage 中图分类号：F832.48 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2016）19-0052-03 0 引言 1958 年，Modigliani 和 Mille发表了《资本成本、公司财务和投资理论》。随后，学者们对企业的投融资进行了不断深入地研究。债务期限结构是公司融资决策的重要内容，作为主要的融资方式之一，债务期限结构关系着公司的资金成本和债务偿还方式，还对由于股东、债权人、管理者三者之间的利益冲突引发的非效率投资行为有很大的影响 根据西方学者的理论，债务期限结构主要从以下几个方面影响企业的投资行为。首先，短期负债可减少股东-债权人冲突引起的投资不足问题；其次，相对于长期负债来说，短期负债增加由于股东-债权人冲突引起的资产替代动机的作用更小一些；最后，短期负债与长期负债相比，更能够抑制由于股东-管理者冲突引起的过度投资行为。债务这三方面作用程度的变化，会使得债务期限和投资支出关系呈现不同的相关关系 虽然国外对这一问题已进行了比较详尽的分析，但我国对于债务期限结构的理论研究很少，实证检验结果也不一致，有的甚至与国外的理论假说相悖。其中的原因是复杂的，但主要是由于我国的社会制度和经济环境与国外有较大的差异。那么，西方关于债务期限结构对公司投资行为影响的理论对于我国的上市公司是否适用，应该怎样辩证的应用，有待于结合我国上市公司的特点和特殊的社会环境做进一步的研究 1 债务期限结构与上市公司投资行为的实证分析 本文以2012～2015年我国A股民营上市公司为对象进行债务期限结构对上市公司投资行为影响的实证研究。选择我国A股民营上市公司作为样本是因为国有上市公司的银行借款硬约束作用很弱，负债的相机治理作用不能很好的体现。本文使用的数据处理软件是SPSS19.0 1.1 变量设计 ①因变量设计（表1所示）。本文选取投资效率为因变量，并且使用Richardson残差模型对投资效率进行度量。Richardson（2006）构建了一个以新增投资支出为因变量，以成长性、经营活动