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我国公司股权融资成本影响因素分析 　　摘要：公司融资成本的高低影响着融资策略和投资项目的选择，决定公司的经济效益和可持续发展。在对我国公司股权融资成本3个层次7大影响因素进行定性分析的基础上，采用多元回归方法进行实证，结果表明，公司的融资成本存在显著差异，β系数不是决定因素，公司规模与股权融资成本正相关，公司的基本属性以及财务状况是影响股权融资成本的重要因素 关键词：股权融资成本；市场流动性；公司属性；融资成本差异 中图分类号：F832.5 文献标识码：A 我国公司在融资决策时有着强烈的股权融资偏好，公司经营者们普遍认为，股权融资是各种融资方式中的最佳选择，理由大致有三：一是融资成本低，二是永不还本，三是出资者监管弱。其中，融资成本问题值得进一步探讨，如果仅简单地将发行成本视做股权融资成本，而不考虑公司股权融资前后耗费的相关成本，会造成股权融资的实际成本与预计成本出现偏差，导致公司的实际现金流出量超出预计量，产生经济损失。因此，明晰股权融资成本的影响因素十分必要，鉴于此，本文以我国汽车工业上市公司为样本，探讨公司股权融资成本的影响因素 一、股权融资成本概述 从公司融资角度来看，股权融资成本是公司为了长期占有资本所付出的代价，包括资本的取得成本和使用成本。取得成本与融资次数相关，与融资数量和资本使用时间关系较小，属于一次性费用，为固定性成本，如发行费用；使用成本与融资数量和资本使用时间密切相关，为变动性成本，如普通股股利和红利等，上述成本可以归结为显性成本。此外，股权融资还会带来一些隐性成本，如由于非有效市场下的信息不对称等原因带来额外费用，代理成本、寻租成本、股权稀释成本等 股权融资的成本是由多因素、多变量、多层次各方面共同作用的结果，综合上市公司的显性和隐性成本，归纳出市场波动性、公司基本属性、公司财务状况3个层次，系统性风险、经营风险、股票流动性、财务风险、盈利水平和资产周转率7大影响因素（如图1所示） （一）市场波动性（系统风险） 市场波动性特指系统风险，亦称不可分散风险。资本资产定价模型（CAPM）指出，对于某一公司来说整个资本市场的收益率、无风险利率是既定的，凭借单一公司的力量是无法变更的。为此，在CAPM模型的经典假设下，测量系统风险的β系数就是股权融资成本变动的唯一解释变量。某一股票的β值越大，该股票市场价格的波动幅度就越大，此时投资者要求的用以补偿股价波动所带来的股票贬值风险的投资回报率就会越高，导致公司的股权融资成本上升 （二）公司基本属性 公司的基本属性包括公司规模、经营风险、股票流动性等因素，这些因素在很大程度上影响甚至决定着公司股权融资成本的高低 1.公司规模 在比较成熟的资本市场中，投资者一般认为，主营业务已经成熟且规模大的公司具有较稳定的现金流量，可以优先使用与外部资本市场所筹集资本成本相比更为便宜的内部资金，以提高公司资本的使用效率，从而减少交易费用，降低融资成本。另外，规模较大的公司基本情况更容易为外界公众所了解，从而有利于降低由于信息不对称所带来的公司融资的额外成本，股权融资成本也会随之减少。再者，若是规模大且信誉佳的公司，违约风险的概率小，投资者会降低期望报酬率。因此，公司规模与股权融资成本呈负相关关系，即公司规模越大，股权融资成本越低 2.经营风险 经营风险是指在公司的生产经营过程中，由于受产、供、销各个环节不确定性因素的影响所导致的资金运动迟滞、营业收入波动、公司价值变动等风险。公司经营杠杆系数越大，未来收益波动性越大，表明其经营风险也就越大。由于经营风险带来未来结果的不确定性，会直接影响公司现金流动的稳定性以及获利能力，投资者要求的回报率必然上升。因此，公司的经营风险越大，相应的股权融资成本就越高 3.股票流动性 一般而言，流动性强的股票更容易受到投资者的青睐，触发他们的投资热情，促使股价上升。当资本市场上某支股票价格飘升，买盘大于卖盘，投资者所要求的投资回报率会有所减少，使得股权融资成本相应降低；相反，如果股票流动性越差，其交易成本也就越大，投资者会因为持有流动性差的股票而要求得到较高的风险补偿，从而导致股权融资成本的升高。因此，股票流动性的提高能够产生对股权融资成本抵减的效果 （三）公司财务状况 公司生产经营的结果最终表现为财务状况，所以公司财务状况的优劣关系到股票在证券市场中的表现，并对公司的股权融资成本产生直接影响 1.财务风险 公司财务杠杆系数的高低直接关系到财务风险的大小，财务杠杆系数越高，表明其负债水平越高，公司面临的财务风险也越大，将会导致股票价格的下降。一般认为，理性的投资者都是排斥风险的，当财务杠杆系数增大时，投资者会要求用较高的回报率以弥补由于财务风险增加而导致的股