货币金融课件第7章--金融市场课件.ppt

图示 金融资产的风险和收益之间的配比关系 ? * 风险溢价的决定公式 　 该式由前面的金融资产投资收益与风险关系式转变而来。由此可见，风险溢价的大小取决于市场均衡的风险－收益比率（即CML线的斜率）和投资者的风险偏好程度。而前者是固定不变的，投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价，因此，CAPM认为“只能通过承担更大的风险来谋求更高收益”。 ? 二、有效市场理论 基本观点 ? 　　就资本市场而言，如果资产价格反映了所能获得的全部信息，那么该资本市场就是有效率的。如果信息相当缓慢地散播到整个市场，而且投资者要花费一定的时间分析该信息，然后作出反映，则市场会存在反映过度或反映不足的问题，资产价格就可能偏离所能得到的相关信息所反映的价值。因此，信息量的大小和信息传播速度和范围会直接影响市场的有效性和证券的价格。 　　如果资本市场是竞争性和有效率的，则投资的预期收益应等于资本的机会成本，即无风险的利率r。 1.弱式有效市场假说 ? 　　弱式有效市场假说是指信息集包括了过去的全部信息（即历史信息）。也就是说，当前价格完全反映了过去的信息，但是价格的任何变动都是对新信息的反应，而不是对过去已有信息的反应。因此，掌握了过去的信息并不能预测未来的价格变动。 　　设Et为t时刻给定信息条件下的期望，Pt是今天的价格，Pt+1是明天的价格。如果市场属于弱式有效市场，那么今天的价格就是明天价格的期望值，即： 　　　　　　　Et（Pt+1）=Pt 　　因此，在弱式有效市场上，预期的价格变动为零。 2.半强式有效市场假说 ? 　　当前价格不仅反映了历史价格包含的所有信息，而且反映了所有有关证券的能公开获得的信息。历史价格信息和能获得的公开信息就构成半强式有效市场假说的信息集。在这里，公开信息包括公司财务报告、公司公告、有关公司红利政策的信息和经济形势等。与证券收益有关的信息能迅速体现在证券价格中。因此，在半强式有效市场中，投资者无法凭借可公开获得的信息获取超额收益。 3.强式有效市场假说 ? 　　在强式有效市场中，投资者能得到的所有信息均反应在证券价格上。在这里，所有信息包括历史价格信息、所有能公开获得的信息和内幕信息，这三者共同构成强式有效市场假说的信息集。在强式有效市场中，任何信息，包括私人或内幕信息，都无助于投资者获得超额收益。 三、资本结构的交易成本理论 1、资本结构：企业融资时股权融资和债权融资的比例。 研究视角：交易成本、企业契约关系、信息经济学。 2、代表人物：莫迪利安尼和米勒，1958年，《资本成本、公司财务和投资理论》，从交易成本角度研究资本结构，证明了公司市场价值与资本结构无关——MM定理。 　 假定不存在税收，企业的收益全部用于债务利息和股息的支付，用Bi代表债务利息支付，E代表股息支付，则企业收益T=Bi+E。企业市场价值V由债权市场价值（VB）和股权市场价值（VE）构成，即： 　　　　V=VB +VE = Bi/rb+E/re=T/rf 式中，rb、re和rf分别代表企业债券、股权与企业市场价值的贴现率，也就是企业债券融资成本、股权融资成本和企业融资的平均成本。 所以，企业融资成本的加权平均值为： rf = T/V =E/V + Bi/V = rb（VB/V ）+ re（VE /V ） 3、MM定理的数理模型 MM模型证明，在没有税收、交易成本和代理成本以及其他市场不完善之处，所有市场参与者都有同样的信息和同等机会的情况下，公司融资结构与公司市场价值无关。这就是所谓的“不相关定理”或MM定理。 　 修正后的MM定理认为，在利息支付免税、企业保留利润和支付股息不免税的情况下，企业调整融资结构，增加债务融资的比例，就会增加企业的价值。 　　债务融资虽然能使企业通过增加债务融资比重获得利息避税的利益，但是，随着企业债务比率的上升，企业的破产关联成本也会相应增加。 4、MM定理的基本观点 四、行为金融理论 1.代表人物 ? 　　1951年，巴罗发表论文首次用行为心理学来解释金融现象，标志着行为金融学的诞生。1979年，卡纳曼等人正式提出预期理论，为行为金融学奠定了理论基础。 2.基本观点 　　现实中，投资者并非理性的经济人，其行为往往受三大心理因素的影响：一是高估自己判断力的自信情结；二是风险厌恶心理；三是从众心理。这些心理因素将使其实际决策过程偏离经典理论所描述的最优决策过程，而且，其对理性决策的偏离是系统性的。 3.行为资产定价模型（BAMP) ? 　　在行为金融理论基础上建立的行为资产定价模型把市场主体分为两类： 一种是信息交易者，他们掌握了充分的信息，严格按照传统的CAPM模型构建投资组合； 一种是噪声交易者，他们不会按照CAPM模型来构建自己