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抵押担保债券在前一章中，已经分析的到，抵押贷款存在延期和减期风险。为了减少这两类风险的影响并使债券更符合投资者的要求，很重要的一种思路就是将抵押贷款按减期或延期风险的特点，将所发行的债券分成不同的组份(Tranches)，并尽可能使债券偿还所需要的现金流与潜在贷款资产回收本息的现金流对应起来，或者通过安排不同组份间的关系，而促使债券的现金流与贷款资产的现金流尽可能地匹配，将所发行的债券结构化。这些以抵押贷款为基础、结构化的债券，被称为抵押贷款担保债券(Collateralized Mortgage Obligations, CMOs)，简称抵押担保债券。抵押担保债券的特点CMO区别于过手债券的最大区别点，就是债券的还本付息的方式。过手债券中，在扣除服务费后，从抵押贷款的借款人收回的本金和利息，每个投资者都按比例获得一份，直到全部的抵押贷款到期之前，过手债券都无法最后清偿。而CMO中，债券被设置成不同的组份，还本时是按事先确定的优先级，顺序地偿还。CMO自1983年6月被首次引入市场，发展异常迅速，到1988年，在美国债券市场上的总量就达到了200亿美元。这是因为，CMO既能保持过手债券在收益和信用方面的优势，又能通过组份结构的安排，规避过手债券的一些不足，比如，设立一些期限较短的、现金流相对平衡和固定的组份，可以吸引那些以前不能投资过手债券的投资者，而另一些风险相对较大的组份，则可以吸引另一些风险偏好的投资者。例如，2005年美国MBS发行额达到1.92万亿美元，而在2009年，随着美国房市回稳美国就共发行了2,915亿美元的MBS，较2008年的1,930亿美元大增51%。抵押借款质押债券的发展过程最早发行的CMO，是由FHLMC在1983年6月，与第一波士顿（First Boston）和索罗门兄弟（Salomon Brothers）共同发行的，由3个组份构成，并设有偿债基金（Sinking Fund）担保。质押的是一些定额付款的整体贷款（Whole Loan），并由FHLMC担保，FHLMC保证偿债基金达到质押资产FHA提前偿付率的100％。随后，1983年7月，Pulte Homes，通过其分支机构担保抵押公司（Guaranteed Mortgage Corporation），发行了第一只没有政府机构作担保人、却可以在市场公开交易的私人CMO。发行债券的质押资产，是GNMA等额还款的贷款和一些等级递增还款抵押贷款。为了避免GPM早期负摊还的影响，Pulte在一家信托机构设立了一个债务服务储备基金（Debt Service Reserve Fund）账户，专门用于解决负摊还时资金短缺的问题。这一基金的设立，解决了将GPM贷款纳入资产池发行CMO的负摊还障碍问题。为了减少设立债务服务储备基金需要的资本金，市场上出现了不需要储备基金的CMO。其基本的思路是在发行的债券组份中，增设累积组份，用于吸收GPM贷款可能出现的负摊还部分，其特点是在其他所有组份被清偿之前，累积组份既不付利息、也不偿还本金，其含义是，本来可以付给累积组份的本金和利息，可以先付给其他组份，从而不需要再设立储备基金。另外，也有通过较高的息票利率在溢价发行时予以补偿，或者对折价发行债券增设不定期本金清偿条款等。早期CMO的付款周期是半年，但收到本息则是按月收到的。这样，债券服务商就会随时保持一定的现金余额，并有可能将这部分资金进行投资。但任何投资都可能是有风险的，因此，许多资信评级机构都要求发行人增设偿债基金或增加超额质押，以规避再投资风险。为了再次避免设立偿债基金的成本，又出现了新的条款，那就是当提前偿付率超过一定比例时，超额部分将直接分给债券投资人，而不承诺再投资收益率。CMO发展另一个长足的进步，是发行CMO的质押资产的多元化。早期的CMO，多以GNMA，FHLMC，FNMA等机构担保的过手债券为基础。后来，一些私人机构担保的过手债券也成为发行CMO的质押资产。一般的安排是，首先由债券的发行人对整体贷款提供信用保证；其次，由私人机构按一定的提前偿付率设立偿债基金，以保证按期还本付息。为了尽可能让过手债券的现金流与CMO的现金流尽可能一致，原半年支付一次的CMO，也出现了按月支付的形式。另外，市场上还出现了通过固定资产投资信托机构（Real Estate Investment Trust, REIT）的介入，以及将质押资产的剩余部分以股份红利的形式出售等，增强债券信用评级的方式。抵押担保债券的关系人为了更好说明抵押担保债券相关关系人及各自的权利和义务，这里以ABN AMRO Mortgage Corporation 2003年发行的Multi-Class Mortgage Pass-Through Certificates, Series 2003-7债券为