风险投资中的三方博弈分析.pdfVIP

第24卷 第6期 武汉理工大学学报·信息与管理工程版 V01．24 No．6 2OO2年 12月 JOURNAL OF WUT(INF0 0N Dee．2002 文章编号：l(X)7—144x(2oo2)o6—0098—03 风险投资中的三方博弈分析 彭华涛，谢科范，高维义 (武汉理工大学 管理学院，湖北武汉430070) 摘 要：提出了风险投资过程中风险投资者、风险投资公司以及风险企业三方的博弈模型，讨论了股比的分配 机理和范围，分析了风险投资公司和风险企业的努力水平、风险偏好的差异性以及风险投资公司的分段投资 方案。 关键词：股比；风险投资；分段投资 中图法分类号：F 270．5 文献标识码：A 1 引 言 论。 2 三方博弈模型 风险投资，又称创业投资，是指为高成长型高 科技创业企业提供股权资本，并为其提供经营管 2．1模型的基本假设 理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通 ①假定风险投资者的资金投入量即风险投资 过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行 公司管理的资金量为 ，，风险企业在该资金运作 为。目前，风险投资者大多通过第三方即风险投 全过程中所取得的报酬为管理费 · (8为一常 资公司对风险企业间接投资来运作风险资金u J。 数，大约为1％一3％)和期望收益为Q，其中Q主 Amit，Brander和Zott指出，信息不对称是风险 要取决于风险企业(主要指经理人)的行动结果a 投资的最重要特征，风险投资过程中存在2个层 和一个不受委托代理双方影响的随机风险变量暑 次的由委托代理关系造成的信息不对称，即风险 (其取决于市场风险、风险企业投资所属行业的状 投资者与风险投资公司之间、风险投资公司与风 况，以及项目的优劣程度等)。定义合同中的期望 险企业之间的信息不对称。事实上，在风险投资 收益为一线性函数 Q=口+ ，风险企业的努力成 的运作过程中，风险投资者、风险投资公司和风险 1 本为c(口)={cl·口 ，其中cl称为风险企业的边 企业三者的最终目标都是期望实现自身利益的最 二 际努力成本系数，同时假定随机变量 暑 ( ，d2)。 大化，风险投资的最终利益取决于三方的共同付 ②假定按照合同规定，风险企业在期望投资 出(能力、资金、努力程度、管理水平和监督力度 收益 Q中所占的股比为 1一 ，风险投资公司占 等)，但三者的利益目标却并非完全一致，因此风 kx(合同规定风险投资公司在取得了最低投资收 险投资过程中存在一个三方的博弈问题。研究风 益率后，才有权享有这一部分收益)，风险投资者 险投资过程中因信息不对称带来的道德风险和逆 占(1一k)· ，这里的常数称为风险投资者为激励 向选择，需要全面地考虑2个层次的委托代理关