看好龙头张裕.PDFVIP

[Table_Industry] 葡萄酒行业 证券研究报告 行业深度报告 [Ta1le_Main] [Table_Title] [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 短期复苏强劲、长期仍具备较高成长性， 分析师 胡彦超 S0740512070001 看好龙头张裕 021 huyc@ 2015 年10 月15 日 [Table_Profit] 重点公司基本状况 基本状况 上市公司数 73 重点公司 指标 2014A 2015E 2016E 行业总市值(百万元) 14757.85 股价(元) 34.51 38.20 38.20 行业流通市值(百万元) 11330.589 张裕A 摊薄每股收益(元) 1.43 1.66 1.91 总股本(亿股) 6.85 6.85 6.85 [TaleQuotePic] 行业-市场走势对比 总市值(亿元) 236.39 246.05 246.05 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [Table_Summary] 投资要点  引言：2015 年上半年，进口葡萄酒大幅增加，国内葡萄酒产量维持负增长态势。但国内葡萄酒行业收入 和利润均实现两位数增长，张裕和长城复苏迹象明显。我们认为：（1）短期来看，高端葡萄酒的增长逻 辑与高端白酒一致，属于低基数下的反弹性增长。中低端葡萄酒消费大幅增长源于进口关税减免带来的 价格下行吸引力和营销重点的转变，而葡萄酒文化的加速渗透也为行业引入了新的增量。（2）长期来看， 葡萄酒年轻消费群体正在逐步增加，人均消费基数较低下行业具备高增长潜力，长期行业规模可达千亿 元。（3）龙头张裕的产品结构和渠道建设优势显著，并且运作更加精细化和制度化。公司海外收购尘埃 落定，未来进口酒业务具备高成长空间。  葡萄酒行业—短期视角：从产品结构变化看复苏驱动力，行业复苏有望持续。  高端产品：前期调整较为充分，恢复性增长初步显现。2012 年以来，受严控三公消费等因素影响，葡萄 酒行业消费结构出现大幅调整，公务消费及团购渠道快速萎缩。特别是高端葡萄酒（400 元以上），其消 费占比由2012 年的30%左右大幅下降至2014 年的8%，相应的团购渠道占比也由20%削减至不到5% 的极低水平。从餐饮行业来看，2015 年上半年行业增速上升至11.5%。我们认为在低基数下，餐饮行业 的持续回暖带动了高端葡萄酒商务消费的增长，而行业龙头张裕高端酒20%的增速也验证了商务消费的 回暖。  中低端产品：关税下降提高进口酒性价比，健康饮酒需求加速消费升级。在进口关税减免实施背景下， 各类进口葡萄酒价格延续去年集体下滑趋势，进口酒的性价比再次得到了提升。经过两年产品结构调整 和去库存阶段，进口酒商存在强烈的低端品补库存需求。我们认为中低端葡萄酒快速增长的主要原因是： （1）进口酒价格越来越便宜，吸引了更多消费者购买；（2）行业加大中低端产品的营销力度，效果较为