论股票首次公开发行抑价基于我国中小企业板的实证研究本科学位论文.docVIP

中文摘要 根据有效市场理论，首次公开发行股票与资本市场上其他金融品种一样，不应该存在超额收益，但各国的研究成果都表明首次公开发行的上市首日收益率大大超过市场的平均收益率，新股的发行抑价是一个普遍存在的现象。首次发行新股的“高名义回报、低风险约束、高换手率”一直是我国资本市场的一个显著特点。过高的新股发行抑价造成了一、二级市场风险与收益的不匹配，大量资金滞留在一级市场，严重影响了资金的最优配置和资本市场的健康发展。因此，我们有必要深入研究首次公开发行的高抑价现象，把握影响我国新股抑价的原因，以期降低我国一级市场的抑价水平，并对新股发行定价市场化改革提供参考。 各国的研究人员一直在试图解释导致新股短期超额回报的原因。在早期的研究工作中，研究人员往往把新股上市异常高回报的原因归结为新股在发行时的过低定价(underpricing)，他们认为由于在新股发行过程中存在着大量的信息不对称现象，为了消除这种信息不对称的影响，发行人或者承销商有积极性为新股低定价，这是造成新股上市短期高回报的原因。国外研究人员构造了许多较有说服力的解释模型。但是，随着研究的深入，逐渐发现低定价不能有效解释新股发行的所有现象，许多研究人员开始怀疑低定价也许不是造成新股短期高回报的真正原因，或者不是唯一的原因，提出了新股短期高回报是由于二级市场对新股价值的错误估计造成的，并且这种回报与市场的狂热程度有关。 本文的主体结构由五部分组成：第一章为引言。第二章对新股发行抑价的理论研究成果进行综述，列举了国内外学者对新股抑价普遍存在性的研究成果，并且对之进行了简要的评述。第三章对我国存在的过高新股抑价率进行了描述性统计，并从新股抑价的理论出发，结合我国证券市场运行的实际，借鉴国外学者研究的思路和方法，选择了16个解释变量，然后通过单因素模型对这些因素筛选，接着用因子分析的方法对各影响因素进行提炼，得出3个公共因子。根据这些公共因子建立多元回归模型，系统分析他们对新股抑价的作用程度并且给出了降低我国新股高抑价率的结构性分析。第四章基于随机边界定价模型分析了我国新股抑价过高的原因，实证研究发现，我国的新股抑价是由新股发行定价偏低和二级市场对新股的错误定位共同造成的，所以放开发行价格并不能有效解决我国新股抑价过高的问题。第五章是本文的结论和降低新股抑价政策建议，主要从解决二级市场的错误定价着手，提出了引入做空机制和超额发售权的政策建议。 关键词：新股抑价；因子分析；随机边界模型 Abstract According to effective market hypothesis, there should be no excess income in new listed stocks, which is the same as other financial tools on the capital market. But the research achievements on every country indicate that the first-day earning ratio of new stocks exceeds the market earning greatly. High nominal returns, little risk, and high turnover of Initial Public Offerings (IPOs) are long-standing distinguishing features of Chinese capital markets. Too high underpricing has caused mismatch of risk and earnings between primary and secondary market in our country, the large amount of fund in primary market and has influenced the optimum collocation of capital and the sound development of the capital market. Therefore, it is necessary for us to research new stock underpricing in-depth, find the influential factor of underpricing in our country so that we can reduce the degree of underpricing and some useful suggestions can be offered for