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本科毕业论文（设计） 开题报告书 题 目 证券市场与宏观经济的关系研究 ——以股票价格和通货膨胀的关系为例 院 系 金融学院 年级专业 金 融 学 姓 名 王诗雨 学 号 070305019 指导教师 金 丹 职 称 副 教 授 开题时间 2010年12月1日 本选题研究的目的及意义 本选题研究的目的：股票市场是经济发展的产物，与经济状况紧密相联，常被看作经济状况的晴雨表。与此同时，国家的财政状况、金融环境、汇率调整等因素也会影响股票价格的沉浮。笔者结合大学四年的学习和对相关文献的广泛阅读，加深了对证券市场和宏观经济因素之间相关关系的认识和了解，将证券市场和宏观经济因素间的相关关系作为我的毕业论文选题，目的是希望用自己的专业知识对上述问题做出解答。 本选题研究的意义： 一是探索国内股票价格和通货膨胀的关系，以判断股票是否是通货膨胀良好的保值品，进而能对投资者的操作提供参考依据。 二是借鉴国外的研究成果，对国内股票价格和通货膨胀关系的研究是对新兴市场两者关系的探索，是对两者关系理论的一种补充。 三是通货膨胀和股票价格是宏观经济和资本市场中两个重要的方面，对于两者关系的研究，有助于认识现实经济和资本市场的关系。 2、2、本选题国内外研究状况综述 (一) 国外研究现状 20世纪五十年代以前，西方经济学家普遍认为股票是抵御通货膨胀的有效手段。在西方经济学中，费雪效应假说认为，在长期中，由于货币中性，资产的名义利率=实际利率+通胀率，即通胀和资产名义利率的变化是同方向同程度的。股票作为资产的代表，其价格也随着通货膨胀呈现正相关关系。因此股票价格不受通胀影响，是很好的保值品。然而20世纪七十年代西方各国普遍通胀，股市也呈现低迷，越来越多的实证分析表明，股票价格与通货膨胀并不存在正相关关系，并且更多呈现的是相反的关系，因此大家都试图用自己的理论来解释这一现象。其中比较有代表性的是Fama（1981）提出“代理”的假说，认为股票价格与通货膨胀的负相关关系实质上是股票价格与实际经济的代理：在货币供给是外生决定且保持不变和人们的预期理性的前提下，根据货币数量论MV=PY，随着P上涨而M不变，Y必然下降，即经济下滑。人们因此预期抛售股票导致股票价格下降，通过代理表现出股票价格与实际经济的负相关。这一的开创性的理论成果对以后的学者进行研究起了一个很好的启示性作用。但后来的学者很快就发现在他对两者关系的解释中一一货币供给不变的这一条件在现实经济中很难匹配，这就使得他的“代理”效应受到一定的限制。据此，以Solnic（1996）和Gultekin（1996）为代表的学者对二战后7个国家的股票与实际经济的研究，证实了大部分国家战后的股票价格与通货膨胀呈负相关关系。 Shape（2002）对美国1979-1998标准普尔指数的研究表明短期中较高的通胀总是对应较低股票价格，反之较低通胀则对应较高股价，Ritter和Warr（2003）也得出了短期中低通胀率催生牛市的结论。Geske and Roll（1983）考察了二战后美国股价与通货膨胀的关系，认为既然股价和通货膨胀之间的关系涉及到货币的需求与供给，因此在一个完整的模型中，应该考察货币供给方的行为。他们认为中央银行实行了一种因为赤字引致的反周期货币政策，从而导致股票价格与通货膨胀率之间呈现一种负相关关系。Kaul（1987）在《股票收益与通货膨胀：货币部门的作用》一文中阐述，股票价格和通货膨胀之间的关系是由经济体对货币需求与货币供给两者如何实现决定的。他指出货币需求以及反经济周期的货币供给能够解释战后美国股市股价与通货膨胀负相关关系。他还指出：如果货币需求是伴之以顺经济周期的货币供给，那么股价和通货膨胀之间的关系可能为正。也即是说，货币需求和供给如何实现决定了股价与通货膨胀之间的关系。但随着两者实现的不同方式，股价和通胀之间也将出现出不同的关系，或为正、或为负的关，即：如果实际经济增长引起货币需求上升，如果货币供给增长，则物价相应上升。因此，顺经济周期货币政策会导致股票价格通货膨胀正相关，逆经济周期货币政策会导致二者呈负相关。根据Kaul的理论，Graham（2007）用二战后（1953-1990）美国的数据进行了实证检验。结果表明，股票价格和通货膨胀在1976年之前以及1982年之后呈负相关