定位于二三线城市的快速成长的典范(荣昌发展).docVIP

荣盛发展(002146)2010年报点评 ---定位于二三线城市的快速成长的典范 谨慎推荐 首次评级 发布时间：2011年3月18日 投资要点： 2011年3月18日，荣盛发展公布了2010年年报。2010年，公司实现营业收入65.27 亿元，比上年增长98.45%；实现利润总额 13.44 亿元，比上年增长65.72%；实现归属于母公司所有者的净利润 10.21 亿元，比上年增长 67.56%；基本每股收益 0.71 元，公司提出向全体股东每 10股派发现金股利1 元（含税），送红股2股并用公积金转增1股的利润分配方案。 点评：2010年公司销售创出历史上最好水平，2010年实现的合同销售面积195.39万平方米，合同销售金额102.77亿元，分别比2009年增长36.5%和69.5%，远远高于全国商品房销售整体增长水平。显示出公司已经紧紧抓住了2009和2010年行业快速反转的市场机会，实现了规模和收入的快速扩张，并为未来2年公司业绩能够保持较快的增长打下坚实的基础。 年内公司实际新开工面积355.5万平方米，较2009年增长82%，并远高于195.39万平方米的当年合同销售面积。公司是2009年少有的几家借行业复苏实现了在资本市场成功融资的公司之一，公司通过非定向增发成功融资12亿元，也为公司2010年实现扩张提供坚实的资金保障。 2010年公司在项目储备上继续保持较高的力度，当年公司共新增项目储备17个，规划建筑面积704万平方米，支付地价76.9亿元，截止2010年底，公司拥有土地储备可建建筑面积1700万平方米，已足够公司未来3-5年的开发所需。目前，公司已经在8省15个城市有开发项目，且均为2、3线城市，公司正在实现不同于一线企业的以二、三城市为核心的快速增长之路。 2010年，公司的销售毛利率和销售净利率分别为34.90%和15.67%，略低于2009年35.53%和18.53%的水平，主要是由于项目结算不均衡所致。由于公司的开发项目均为2、3线城市，因此，相比于主要结算在一线城市的地产企业，其毛利率略低，但公司凭借良好的管理能力和快速的周转，也实现了较高的销售净利率水平。预计2011年的毛利率水平会保持稳定或略有回升。 2010年公司的期间费用率水平为5.91%，虽较上年的4.15%有所提高，但与同行业上市公司相比，公司的期间费用占比仍处于较低水平。我们预计，随着公司销售规模在不断扩大，期间费用率水平的可下降的空间不大。 截至2010年底，公司预收账款余额为71.84亿元，较2009年底余额增加了33.55亿元，增幅达到87.6%，相当于公司2010年结算收入65.27亿元的1.1倍，为公司未来2年的业绩增长提供了足够保障。 截至2010年底，公司账面共有货币资金余额近20.3亿元，短期借款和一年内到期的非流动负债为23.87亿元，长期借款36.35亿元，公司的有息负债中40%左右为长期借款，考虑到年内公司仍然有100亿元左右的销售回款，短期之内公司无现金周转之忧。公司需要逐步改变债务结构，并逐步减少短期负债在总债务中的占比，以应对行业紧缩周期。 我们对公司2011和2012年的业绩预测为：2011年每股收益为0.92元；2012年每股收益为1.17元，并首次给予谨慎推荐的投资评级。 业绩预测： (万元) 增长率 (%) 归属母公司净利润 (万元) 增长率 (%) EPS (元) ROE (%) 市盈率 (倍) 红利收益率(%) 2009 328,901 62.18 60,945 64.42 0.73 16.11 2010 652,718 98.45 102,100 67.56 0.71 21.46 2011E 788,000 20.85 132,200 28.5 0.92 21.70 13.46 2012E 989,440 25.56 166,700 26.1 1.17 21.63 10.58 2010-3-18 收盘价： 12.38元 52周最高价： 24.63元 52周最低价： 8.40元 平均持仓成本： 2010Q4 总股本（万股）： 143,360 流通A股（万股）： 143,360 每股收益（元）： 0.71 每股净资产（元）： 3.32 每股经营现金流（元）： -1.35 市净率： 3.73 分析师: 执业证书编号：S05500511020011 TEL: (8621)6336 7000 FAX: (8621)6337 3209 Email: gaoj@nesc.cn 地 址: 邮 编: 200002 附表1：荣盛发展利润表预测 单位：元 　 2007 年报 20