刘成举 CPA《财务成本管理》考点串讲 第10讲.pdfVIP

第十章 资本结构 主讲老师：刘成举 【考点1】经营杠杆 （1）经营杠杆系数越大，经营风险越大； （2 ）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了营业收入变化所引起息 税前利润变化的幅度。 （3 ）经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，经营风险的来源是生产 相关结论 经营的不确定性。经营杠杆的存在会放大息税前利润的变动性，也就放大了企 业的经营风险。 （4 ）在其他条件不变的情况下，如果单价提高、销量提高，DOL 变小，经营 风险变小；如果单位变动成本提高、固定成本提高，DOL 变大，经营风险变大。 二、财务杠杆 1 （1）只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务或优先股，就会存在息税 前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应； （2 ）财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。 相关结 （3 ）财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高， 论 表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。 （4 ）债务成本比重越高、固定性融资费用额越高、息税前利润水平越低，财务 杠杆效应越大，反之亦然。 三、总杠杆系数 2 （1）只要企业同时存在固定性经营成本和固定性融资费用的债务或优先股， 就存在营业收入较小变动引起每股收益较大变动的总杠杆效应。 （2 ）总杠杆放大了销售收入变动对普通股收益的影响，总杠杆系数越高，表 说明 明普通股收益的波动程度越大，整体风险也就越大。 （3 ）公司对财务风险的控制程度相对而言大于对经营风险的控制； （4 ）可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系 数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。 【考点4 】资本结构的MM 理论 一、无企业所得税条件下的MM 理论 （一）命题Ⅰ 3 二、有企业所得税条件下的MM 理论 （一）命题Ⅰ 命题Ⅰ 有负债的企业价值等于具有相同风险等级的无负债的企业价值再加上债 的内容 务利息抵税收益的现值。 U 表达式 V V U  T  D 或： VL V  PV (利息抵税) L 4 命题Ⅰ的表达式说明了由于债务利息可以在税前扣除，形成了债务利息的 抵税收益，相当于增加了企业的现金流量，增加了企业的价值。随着负债 说明 比例的增加，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企 业价值达到最大。 （二）命题Ⅱ 有负债企业的权益资本成本等于风险等级相同的无负债企业的权益资本 命题Ⅱ的 成本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报 内容 酬取决于企业的债务比例以及所得税率。 L U U U D K =K +风险报酬=K +(K  K ) (1  T ) 表达式 e e e e d E 命题Ⅱ的表达式说明了由于所得税的影响，使有负债的权益资本成本比无 说明 所得税时要小。 三、考虑负债的情况下，有负债企业加权平均资本成本的计算 【考点5