内部资本市场的经济的后果_基于集团产业战略的视角.pdfVIP

内部资本市场的经济后果: * 基于集团产业战略的视角 叶康涛 曾雪云 (中国人民大学商学院 100872 北京大学光华管理学院 10087 1) 【 】 ， 摘要 内部资本市场本应具有缓解融资约束和提高资源配置效率等积极效应 但在我国却往往导致资源低效配 。 ， ? 置和大股东财富转移等诸多问题 那么 如何才能发挥内部资本市场的价值创造效应并遏制其负面后果 就此 ， ， 。 问题 本文分析了内部资本市场的经济后果及其边界条件 提出了内部资本市场经济后果的条件依存模型 本 : 。 ， 文分析表明 内部资本市场的经济后果受到集团产业战略和投资者保护程度的双重影响 其中 专业化产业战 、 ， ， 略可以降低集团内 外部的信息不对称 从而提升内部资本市场的资源配置效率 还可以抑制内部资本市场的 ; ， 经理人代理成本和财富转移问题 而良好的投资者保护一方面可以缓解企业集团的外部融资约束 抑制大股东 ， 。 的财富转移问题 另一方面也会因为股权结构分散导致经理人代理成本 本文最后就我国企业集团内部资本市 场的健康发展提出了相应政策建议。 【 】 关键词 内部资本市场 价值创造 财富转移 集团产业战略 投资者保护 、 一 引言 。 ， ， 内部资本市场对于社会资源配置和经济发展有着重要影响 然而 我国学者有关内部资本市场的研究 往往关注其 “ ”， ( ，2006 ; 、 ，2006 ; 、 黑暗面 即内部资本市场如何成为大股东掏空上市公司的手段之一 杨棉之 万良勇 魏明海 邵军 刘 ，2007 ; ，2009)。 ， ， (Gert- 志远 许艳芳等 相反 大量国外研究表明内部资本市场若运用得当 可以为企业集团有效创造价值 ner et al． ，1994 ;Stein ，1997 ;Khanna、Tice ，2001 ;Peyer ，2002)。如何发挥内部资本市场对于我国企业集团发展的积极作 ? ， 用并遏制其消极作用 目前的研究成果尚无系统地探讨在什么条件下内部资本市场更可能带来积极的经济后果 什么条件下 ， ， 更可能导致消极的经济后果 从而阻碍了我们对内部资本市场在企业集团发展中的作用的认识 也不利于促进内部资本市场 在我国的良性发展。 ， ， 基于以上考虑 我们着重于从集团产业战略视角出发 对内部资本市场的经济后果及其边界条件进行深入的分析和讨