基于逆推归纳法的投资者与风险投资家三阶段动态博弈分析.pdfVIP

仁:草草草草草草丁 因百四[fj由E而四川 基于逆推归纳法的投资者与风险投资家 三阶段动态博弈分析 刘明辉 (四川大学工商管理学院，四川成都 610(00) [摘 票] 风险投资首先是以融资为首的投资与融资的有机结合，而在融资阶段，主要表现为风险投资者与风险投 资家之间的博弈关系。文章运用逆推归纳法对风险投资融资阶段委托人与代理人三阶段动态博弈进行了分析，并指出为 有效降低该阶段信息不对称，提高委托代理效率，必须设计出一种激励相容的契约机制以解决投资者与风险投资家的委 托代理问题。 {关键词} 风险投资;融资;博弈 [中图分类号1 F830 .59; F224.32 [文献标识码1 A [文章编号】 1 ∞午2768(2∞8)07-(附46-03 作为一种新兵的金融创新工具，按照风险资本的边功形态，风险投资首先是以融资为首的投资与融资的有 机结合。而在融资阶段，主要表现为风险投资者与风险投资家之间的契约关系。为有效降低诙阶段信息不对称， 提高委托代理效率，必须设计出…种激励相容的契约机制以解决投资者与风险投资家之间的委托代理问题。 委托叩代理理论是信息经济学的基本理论。信息经济学家认为，研究事前的信息不对称主要涉及如何降低 信息成本问题，而研究事后的信息不对称主要涉及如何降低撒励成本问题。从根本上来讲，就是要使用某种契 约，改善信息劣势者的处境，降低委托代理成本，加强对信息优势者的控制，协调两者的利益，最终实现双赢的 均衡结果。信息经济学是非对称信息博弈论在经济学上的应用。 1944 年，冯·诺依曼和靡根斯坦的著作《博弈论 与经济行为}(Theory of Games anä Economic Behavior) 的首次出版标志着标准博弈论的快速发展。在博弈论的 研究过程中注重于方法论，如纳什均衡、扩展式博弈论、讨价还价公理、夏普利值、核以及与之相对应的竞争均 衡、无名氏定理、完荣信息、博弈、完美均衡等;信息经济学注重于问题的研究。在研究内容方面，博弈论研究:给 定信息结构，什么是均衡。信息经济学研究:在给定的信息结构下，什么是最优的契约安排ω 故信息经济学又被 称作契约理论或机制设计理论。 在风险投资契约中，存在两个子契约:风险资本融资契约以及风险资本投资契约，即存在两层委托m 代理 关系:一是融资阶段的风险投资者(最终委托人)与风险投资家(中间代理人)的委托 F 代理关系，表现为一般投 资者将资产交由风险投资家进行投资组合;二是运货阶段的风险投资家(中问委托人)与创业企业家(最终代 理人)的委托叩代理关系，表现为风险投资家将基金资产交由创业企业家进行经营。风险投资融资阶段，资金从 投资者手中出发，经过适当的信号机制即信号传递，首先到达风险投资机构手中。在信号机制的进选下，风险 投资机胸受到投资者的青睐，投资者与风险投资机构就此形成一级委托代理关系。 Sahlman ， Hay 和 Abbott、 Murray和Marriott 等人证实，为了从最终投资者那里吸引资金，风险投资家必须提供必要的市场信号来证明 自己的行为能力，最终可以通过契约形式加以强化。 Spence 于 1973 年首创信号传递(Signalling) 理论，说明 拥有信息的一方通过发送信号采取行动可凹避逆向选择风险。在投资者直接与风险投资家互为产生信号传递 放版后，由于风险投资基金的存续有期限性，投资者与风险投资家之间的博弈可以看作是重复博坪，建复博弈 ... {收稿日期] 2007叩门叩11 l 作者简介]刘明辉(1973…).女，四川成都人，四川大学工商管理学院博士研究生，研究方向:公司金融。 46 的结果具有町信性，所以在投资者对风险投资家选择的阶段 动态博弈中，不考虑风险投资家机会主义行径的问题，仅从 不委1f; 它的报酬机制来分析他们之间的博弹。 在风险投资融资阶段投资者与风险投资家的博挥中，存