增发博弈中流通市场交易操纵模型与实证研究.pdfVIP

管理工程学报 VoL23. No.l Joumal of Industrial Engineeri鸣IEngineering Management 2(脚年第 1 期 增发博弈中流通市场交易操纵模型与实证研究 邹晓峰，傅强 (意庆大学经济与工商管现学院. 1最庆 4似阳的 摘要:承销增发新股中承销商是否再在交易操纵行为是涉及到市场信息效牟的关键问题。从国内发行核准制 度和元市商的电子交易机制出发，流通市场承销商与策略交易者的博奔行为研究农明，纯操作均衡是唯一的均 衡. Jlp 承销商始终选择流通市场交易操纵行为，此时流通市场净指令流的信息失效，增发公告后流通市场信息缺 乏效亭。同时，本文也通过首日流通市场中收盘价和交易量回归，以考察承销商是否存在增发实施前的交易操纵 行为。实证农明，增发l日交易量与承销商信誉元关，且难以用公开信息预测，预示承销商交易操纵行为;另 外，收盘价与交易受元关，交易受没有信号效应，这与纯操纵均衡相符。本文从实证角度验诋了模型吕结论。结论 农明现行发行核准制原伎承销商操纵增发前流通市场交~价格，这要求监管当局修正或者重新设计股票发行制 度。 9是自尊诩:承销商;增发;交易操纵;纯操纵均衡 中团分樊锋:F830 文献标识码: A 文章编号: 1翩翩翩2(2009)01α:163-07 纵行为的研究方法川探讨国内增发再融资博弈过程，即第工 。 文献综述 节构建理论模型，包括理论假设、博弈过程和操纵均衡。承 自 1977 年 5时也第一篇增发抑价(SEO Underpring) 论文 销商由于拥有更准确信息，因而是流通市场中知情行为人， 发表以来，大囊的实证文献证实美国的增发抑价显著[川， 除此之外流通市场只有未知情噪音交易者和未知情策略交 Shane 分析美国 SEO 抑价的时间增长局势，认为这种增长趋 易者。然而，随机交易的噪音交易者是不存在行动选择的， 势与美国证券法规则 10t叶利经济变化相关I21 0 日本 SEO 仰 因而本文的博弈模型是承销商与策略交易者之间的信息隐 价正好与笑国的相反.John 发现正的日本 SEO 公告的平均股 藏和信息识别过程。这种增发前流通市场操纵行为与 价反应，其解释是这与日本发行机制相吻合，体现了承销商 Amiyatosh 等所研究的 IPO 后承销商操纵行为不同[凶。 认证功能[310 然而 SILVA 会商分析侃。中的承销商信誉和 其次，实证部分是根据模现所获得的操纵均衡结论，利 认证，其实证表明选择更有信誉的承销商具有正的超常公告 用增发前(公告首日)流通市场交易量与交易价格(收盘价) 收敛，更有信誉的承销商降低买卖价美的持续期可达三个季 来实证研究承销商事前操纵行为:第工节根据模型结论提出 度到一年，这些结果.a永存在认证效应一一降低信息非对 称(4J 。 实证假设与实证设计，第三节为实证结果。 市场操纵(market manipulation) 可分行为操纵(action-ba时 manipula时on) 和信息操纵( inform剧。n伺时 manipulation ) 1 珊论棋割 ((1934 美罔证券交易法))，以及Allen 和 ωle 提