过度自信条件下的金融市场委托_代理合同_陈其安.pdf

( ) 第 23 卷第 4 期 总第 136 期 　　　　　　　系　统　工　程 V o l. 23, N o. 4 2005 年 4 月　　　　　　　　　　　　 　 Sy stem s En g in eer in g A p r. , 2005　 ( ) 文章编号: 100 14098 2005 0400 1909 过度 自信条件下的金融市场委托代理合同 陈其安, 杨秀苔 (重庆大学 经济与工商管理学院, 重庆　400030) 摘　要: 通过建立数学模型研究经纪人过度 自信条件下的金融市场最优委托代理合同。研究结果表明, 在金 融机构和经纪人都是风险中性的条件下, 当经纪人的过度 自信水平可观测到时, 金融机构将提供一个能被过 度 自信经纪人接受的最优委托代理合同, 该合同随着经纪人过度 自信水平的提高而变得越来越廉价, 随着经 纪人保留预期效用水平的提高而变得越来越昂贵。当经纪人的过度 自信水平不可观测到时, 如果金融机构认 为经纪人过度 自信的可能性很大, 那么金融机构提供的最优委托代理合同只能被过度 自信经纪人接受; 如果 金融机构认为经纪人过度 自信的可能性比较小, 那么金融机构提供的最优委托代理合同能够同时被理性和 过度 自信经纪人所接受。 关键词: 过度 自信; 金融市场; 金融机构; 经纪人; 委托代理合同 中图分类号: F 224　　　文献标识码: A 　　随着金融产品的不断增多和金融市场的不断发展, 上述研究有一个共同的特点, 那就是假设金融机构和 金融市场上出现了以进行金融资产交易为职业的专业经 经纪人都是理性的。然而, 有大量心理学研究文献表明, 人 纪人和雇佣专业经纪人从事金融产品交易的金融机构。金 们在经济生活中总是表现出过度 自信的倾向。例如, 文献 融机构与其雇佣的经纪人之间的关系实质上是一种特殊 [ 6 ]研究发现, 人们总是趋向于过高估计 自身的知识和能 的委托代理关系, 正如一般委托代理理论所揭示的那 力水平以及其对成功的贡献度; 文献[7 ]研究证明, 人们总 样, 二者之间也同样会产生利益冲突和存在道德风险问 是趋向于过高估计其所掌握信息的精确性, 人们认为一定 题。 发生的事件实际上只有 80% 的可能性发生, 而认为一定 从有关金融市场委托代理关系的研究文献来看, 文 不可能发生的事件大约有 20% 的可能性发生; 文献[ 8 ]提 献[ 1]第一个在委托代理框架下研究了金融机构与经纪 供了企业家过度 自信的证据; 文献[ 9 ]提供了管理者过度 人之间的委托代理关系, 其在金融机构能够确切地知道 自信的证据; 文献[ 10 ]发表了金融机构和经纪人都存在过 经纪人承担的风险水平的假设条件下, 推导出了二者之间 度 自信的研究结论。上述关于过度 自信的研究成果表明, 的委托代理模型。随后, 文献[2 ]推导出了经纪人选择更 过度 自信是人们的一种经常性的心理表现。这就为金融市 高努力水平同时也选择超过投资者偏好的更大风险投资 场中金融机构与经纪人之间的委托代理研究提出了一个 组合的条件; 文献[ 3 ] 考察了设立基准(b en chm ark ing) 对 问题: 经纪人的过度 自信对金融机构与经纪人之间的委托 经纪人行为的影响, 其认为, 在一般情况下, 设立基准与获 代理合同会产