雷曼兄弟破产案与公允价值论战.pdf

案例分析 CASES STUDY 雷曼兄弟破产案与公允价值论战 厦门大学 张 鹏 詹慧玲 吴 茜 陈汉文 在美国次贷危机发展为金融危机进而演化为全球经济危机的 度净损失达到39亿美元，创下该公司成立158年以来的最大季度亏 过程中，主流观点认为危机爆发的原因之一是公允价值计量的滥 损，合稀释后每股净收益为- 5.92美元；总资产减计达到78亿美元， 用，公允价值会计对经济危机起到了推波助澜的放大效应。2008年 其中住房抵押贷款相关头寸减计53亿美元，商业房产抵押贷款相 9月16 日雷曼兄弟申请破产后，美国金融行业的形势骤然恶化，对 关头寸减计17亿美元，分别占总减计额的68%和22% ，合计达到了 公允价值计量的论战迅速升级并进入白热化阶段，2008年10月3 日 90%，由此可见，在此次危机中雷曼兄弟受公允价值计量方法影响 美国《2008年紧急经济稳定法案》正式生效，法案的第132和133条 最大的便是抵押贷款相关资产。另外，在第三季度因公允价值变动 赋予了SEC暂停使用SFAS157《公允价值计量》的权利。欧洲议会和 而计入当期损益的净值为70亿美元，而公司该季度的运营收入却 欧盟成员国政府于2008年10月15 日亦决定修改欧盟现行会计准则 是35亿美元，是运营收入的整整两倍。可以说，雷曼兄弟陷入破产 中有关按市值计算资产价值的规定，不再遵循原有的公允价值标 与公允价值会计下的巨额资产价值损失存在着一定联系。 准。本文拟透过雷曼兄弟公司的财务数据，分析公允价值产生的影 （二）公允价值对雷曼兄弟利润表的影响③ 雷曼兄弟的主要 响，在此基础上综述美国社会各界目前就公允价值计量发生的激 业务是资本市场业务 (capital markets)、投资银行业务(investment 烈争论及其对我国的启示。 banking)和投资管理业务(investment management)。其中，资本市场 一、公允价值对雷曼兄弟财务报表的影响① 是核心业务分部，又分为固定收益和权益两大部门，分别从事固定 （一）雷曼兄弟破产案回顾 雷曼兄弟公司（Lehman Brothers 收益相关和权益相关的证券买卖、资产证券化、研究咨询支持等业 Holdings Inc.）创立于1850年，是一家为全球公司、机构、政府和投 务。固定收益部门是各类利率产品、信贷产品、抵押贷款相关产品、 资者的金融需求提供服务的全方位、多元化投资银行，公司通过全 贷款产品、市政和公共部门债券、外汇产品、大宗商品以及以这些 球48个城市的办事处组成的网络参与全球资本市场，由纽约的世 为标的的衍生品的做市商，权益类则主要经营权益和与权益相关 界总部和伦敦、东京及香港的地区总部统筹管理全球业务。公司在 的产品及其衍生品。从2006年第一季度到2008年第三季度，雷曼兄 全球范围内建立起了创造新颖产品、探索最新融资方式、提供最佳 弟的资本市场资产总额（capital markets）与管理资产总额（total ② 优质服务的良好声誉 。 assets under management）之比平均达68% （见图1），可见资本市场 雷曼兄弟在1999年以其账上资产作抵押大量借贷，再将借来 业务在雷曼兄弟所有业务中居于主导地位。 的资金贷给私募股权基金，或者购买房贷资产，再打包发行给投资 单位：亿美元 者，将杠杆机制用到了极限。2004年，雷曼收购了BNC房贷公司，以 300 便能有持续不断的次级房贷得以被雷曼打包成债券出卖。雷曼还 250 收购了Aurora贷款公司，该贷款公司发放Alt- A房屋贷款。这种做 法的结果就是让雷曼手中有大量卖不出去的次贷资产。经济危机 200 爆发前，雷曼成为华尔街打包发行房贷债券最多的银行，自己也积 150 累了850亿美元的房贷资产。危机发生后，