不是不可想象——美国政府债务违约分析.pdfVIP

July. 28, 2011 Working Paper No. 2011W11 黄薇 huangwei.gm@ 不是不可想象——美国政府债务违约分析1 摘要：美国国内两党纷争在短期内调和难度加大，满天飞的财政整顿计划，来得快去 的也快，美国国债违约风险急剧增大。但是，如果参考 1995-1996 年的债务上限危机 而言，美国国债短期违约对于金融市场的影响可能没有预期那般严重，影响力度将取 决于违约手段、时长以及两党政治博弈。但是，在脆弱而缺乏增长的经济时期和复杂 的两党斗争背景下，由国债上限危机引致的违约风险将可能演变成更加长期的国债清 偿危机。债务危机与经济下滑之间的正强化反馈机制一旦形成，将引发真正意义上的 更为深远的债务危机，其产生的对全球金融市场以及经济的严重打击，会将全球经济 拖入另一个收缩时期。尽管未必在规定日期前达成美国债务上限提高的法案，但是这 次危机导致美国国内当局、美债持有国以及全球治理平台加强对美财政问题的关注， 这将有助于督促美国通过各种手段实施财政巩固计划。如果美国债务问题能够因此得 以缓和，这将对长期全球经济可持续、平衡发展产生积极影响。 一、美国国债上限提高历史  国债余额上限，指美国宪法赋予美国国会有权确定的美国联邦政府债务总额的最 高限额。一旦到达债务上限，财政部将不能继续通过发行债券的形式增加公共债务。 除非有政府信托基金等赎回其持有的债券，财政部才可以继续发行同等金额的债券进 1 注：本文中对于违约的定义并非局限于主权债务违约，而是指发债当局出现延期支 付利息、债务展期、债务转换以及无法在成熟期清偿的情况。 行筹资。 美国国会自 1917 年设立国债上限制度，目的是使国会与政府能够定期检视政府 的开支情况。该上限既确认了国会和政府承担财政义务，使政府在赤字条件下借入资 金，同时也表达了量入为出的财政管理希翼。从债务的流向来看，美国联邦政府总债 务大致可以由两部分构成：1.公众账户的债务增长，即政府通过向公众出售债券来为 财政赤字和缓解资金困难；2.政府账户的债务增长，即政府定向将债务发放给指定账 户，如社保、医疗、交通信托基金等，以换取其经营红利。 美国财政部资料显示，自1960 年以来，美国国会已经 78 次对债务上限进行调整， 其中 49 次是在共和党总统任期内，29 次是在民主党总统任期内。根据国会一份研究 报告，自奥巴马总统任职以来，国会已经 3 次提高债务上限，提高总额为 2.979 万亿 美元。如果从 2007 年算起，债务上限已经提高了 6 次，总额为 5.329 万亿美元。 从历史表现来看，美国提高国债上限早已成为一种习惯，尽管仍存在着道义上的 约束，但在现实面前，上限的提高几乎没有异议。只在 1996 年出现过两次特殊情况， 按照当时的法案要求，国会授权财政部对于某些特定债券的发行不再受债务上限的要 求。作为本轮经济危机的直接后果，2011 年美国国债余额已经突破 14.2 万亿，接近 2010 年最后设定的债务上限水平。 表 1 1993 年以来美国提高债务上限情况 日期 立法法案编号 新债务上限（十亿美元） 较上次上限的变动量（十亿美元） 1993.4.6 P.L. 103-12 4370 225 1993.8.10 P.L. 103-66 4900