BDT模型（Black―Derman―ToyModel）：利率的对数服从-金融工程.PPT

copyright@厦门大学金融工程博士研究生康朝锋kcfxm@163.com 中国利率衍生产品的定价和保值 Pricing and Hedging of Chinese Interest Rate Derivatives 指导教师：郑振龙教授、博导 作者：康朝锋 厦门大学金融系金融工程博士研究生 kcfxm@163.com 主要内容 引言 利率衍生产品定价和保值的一般原理 资产价格动态与利率动态 可赎回债券和可回售债券的定价 外汇结构性存款的定价 考虑期权后的久期、凸度和利率风险管理 含权债券利率风险的衡量 期权调整久期在银行利率风险管理中的运用 引言 利率衍生产品是价值依赖于利率变动的金融产品（例如利率上限、利率下限、互换以及远期利率协议等）。 常见利率衍生产品： 远期利率协议（Interest Rate Forward Rate Agreement）； 利率期货（Interest Rate Futures）； 利率互换（Swap）； 债券期权（Bond Options）； 利率上限（Cap）；利率下限（Floor）；利率双限（Collar）； 互换的期权或互换期权（Swaptions） 内嵌（Embeded）的利率衍生产品 银行资产和负债中内嵌的利率衍生产品 ； 结构化票据中内嵌的利率衍生产品 。 利率衍生产品的重要性：交易所交易衍生产品分布概況（2002） 利率衍生产品的重要性：交易所交易衍生产品分布概況（2003年1－10月） 利率衍生产品的重要性：交易所交易衍生产品增长概況 利率衍生产品定价和保值的理论研究文献 1973年Black-Scholes期权定价模型的创立。 BS模型在期货期权上的推广——Merton（1973）模型。 假设债券的价格和股票的价格服从相同的随机过程是不合理的。 均衡模型 以Vasicek（1977）为代表 ：拟合利率的均值回归 。 Cox，Ingersoll和Ross（1985）：一般均衡模 。 均衡模型的估计结果经常和实际数据不一致 。 套利模型 Black-Derman-Toy（1990）模型、Hull-White（1994）模型、Ho-Lee模型和Health-Jarrow-Morton（1992）模型。 随机弦模型，随机域模型、跳跃模型、定价核模型等等。 利率衍生产品定价和保值的实证研究文献 Chen和Scott（1993）、Pearson和Sun（1990）使用最大似然法，Heston（1989）、Gibbons和Ramaswamy（1993）使用广义矩法，Litterman和Scheinman（1991）使用因素分析法得出单因素模型不能很好地拟和收益率曲线的结论。 e Munnick和Schotman（1992）使用荷兰债券市场的数据对Vasicek、CIR模型的检验得到了类似的结论。 Chan，Karoly，Longstaff和Sanders（1992）使用美国市场的短期利率数据对单因素模型进行了检验，发行波动率的弹性系数为1.5，说明数据是不平稳的。 Stambaugh（1998），Longstaff和Shwartz（1992），Litterman、Scheinman和Weiss（1991）的研究表明增加因素的数目可以改善拟和效果。但是使用多因素模型会使利率衍生产品的定价变得非常复杂。 利率衍生产品的定价 －PDE法 核心原理：动态复制 利率衍生产品的定价 －风险中性定价 是当市场不存在套利机会时，则必然存在一个与客观概率等价的风险中性测度，此时按无风险利率贴现的资产价格服从鞅过程（Harrison kleps，1979；Harrison Priska，1981）。T时刻的不确定的现金流在t时刻的贴现（以t时刻可获得的信息为条件）为 利率衍生产品定价的基本模型――Black模型 在利率为常数的假定下, 远期价格与期货价格相等, 而远期价格收敛于现货价格 。 在时刻T，期权的盈利状态是 ，由于利率为常数，期货价格等于远期价格，而且远期价格收敛于现货价格，因此我们可认为在T时刻的期权盈利状态为 ，根据期货期权的定价公式 复杂利率衍生产品的定价 蒙特卡罗（Monte Carlo）模拟，这种方法先根据一定的利率动态模型建立风险中性世界中利率的各种演变路径，然后通过求各条路径利率衍生产品价值的平均值来定价。 二叉树法或三叉树法，这种方法通过离散的利率树图描述利率的动态过程，然后从后面回推衍生产品的价格。 有限差分法（Finite Difference Methods），这种方法通过将偏微分方程离散化来求利率衍生产品的价格。 利率衍生产品保值的一般性原则 套期保值的整体思想就是使下面的式子成立