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货币政策的泰勒法则 泰勒法则（Taylor rule）是货币政策的规则之一，是根据通货膨胀率和经济增长率的变化情况来调整利率的规则，形式非常简单，但在实践中的意义重大，操作性很强。 约翰.泰勒是美国斯坦福大学的经济学教授，曾任小布什政府的财政部次长，他于1993年根据美国的实际数据提出了针对通货膨胀率和产出增长率来调节利率的货币政策规则被称为泰勒法则。根据该规则，可以比较准确地预测联邦基金名义利率的变动趋势，因此，这一法则不仅受到学术界和美联储的重视，也为广大投资者所瞩目。 从沃尔克的前任伯恩斯开始，美联储接受货币主义的单一货币规则，把货币供应量作为货币政策的中介目标，把公开市场操作作为主要手段，在这个时期，联邦公开市场委员会每隔六个星期要为各种货币总量的增长率确定一个目标区间，同时也会兼顾联邦基金利率与美联储确定的货币供应增长率目标的一致性。随着监管环境的变化和金融创新的不断发展，货币主义学说也暴露其局限性，货币供应量目标难以实现货币政策目标，而改用真实利率作为政策工具，则可以将金融市场上的所有资金流动都覆盖在内。1993年，格林斯潘放弃了执行了十多年的以货币主义为理论基础的货币政策操作体系，转而实行以联邦基金利率作为中介目标的新的货币政策体系。泰勒法则则为这样的货币政策体系转换提供了理论和实践上的依据。 泰勒通过对美国以及英国、加拿大等国的货币政策实绩的细致研究发现,在各种影响物价水平和经济增长率的因素中,真实利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定相关关系的变量。有鉴于此,他认为,调整真实利率,应当成为货币当局的主要操作方式。 名义利率的调整要与通胀率和经济增长率紧密相连，比较的依据是通胀的目标和潜在GDP。泰勒认为，联邦基金的名义利率要顺应通货膨胀率的变化而调整，保持真实均衡利率水平得以实现。如果产出的增长率超过了其潜在的真实水平，真实利率必须提高；如果通货膨胀率超过了目标通货膨胀率水平,则真实利率也应当提高。根据泰勒的研究，美联储如果遵循这样的规则行事,就会使经济运行保持在一个稳定且持续增长的理想状态上。格林斯潘1993年和1994年的两次关于货币政策调整的证词,都是以“泰勒法则”为理论基础的。 假定P是通货膨胀率，P*是通货膨胀的目标，R是名义利率，R*是名义目标利率。从中期来看，R*与P*是联系在一起的，如果真实利率给定，那么名义利率和通货膨胀之间存在着对应关系。假定U是失业率，Un是自然失业率。 泰勒认为，中央银行应该遵循以下的规则： R=R*+a(P-P*)-b(U-U*) a0，b0 上式的含义： （1）如果通货膨胀等于目标通货膨胀（P=P*），失业率等于自然率（U=U*），那么中央银行应该将名义利率R设为它的目标值R*。这样经济将保持稳定。 （2）如果通货膨胀高于目标值（PP*），那么中央银行应该将名义利率设定为高过R*。更高的通货膨胀率将导致失业增加，失业增加将反过来导致通货膨胀下降。 系数a表示央行对失业和通货膨胀关心程度的不同。a越高，表明对通胀越关注，中央银行面对通货膨胀就会增加越高的利率，通货膨胀下降速度将更快，经济放慢的速度也会变快。 泰勒指出，在任何情况下，a都应该大于1。因为影响支出的是真实利率，而不是名义利率。当通货膨胀增加时，央行如果想压缩消费的话，就必须增加真实利率。换言之，央行增加名义利率的幅度应该大于通货膨胀的幅度。 （3）如果失业率高于自然率（UU*），央行应该降低名义利率。名义利率下降将导致失业率下降。系数b反映央行对失业与通货膨胀之间关心程度的不同。b越高，央行就越会偏离通货膨胀目标来保证失业率在自然率附近。 泰勒认为没有必要刻板的遵守这个规则。当发生严重的外来冲击时，货币政策不必拘泥于这个公式。但是，他强调这个规则提供了一个货币政策的思路：选择一个通货膨胀目标，不仅考虑到当前的通货膨胀，而且也考虑失业的情况。 根据菲利普斯曲线，可以将失业率的变动用经济增长的变动来替换，转换成： R=R*+a(P-P*)+b(Y-Yf) 在泰勒的实证研究中，他根据研究结果计算出美国的真实均衡利率为2%，即名义利率减去预期通货膨胀率；通胀和产出的缺口权重都定为0.5， i=2+0.5（P-P*）+0.5(Y-Yf) i是实际利率，i=R-P R=P+0.5（P-P*）+0.5(Y-Yf)+2; 用这个模型计算出的名义利率与美联储所调整的利率高度吻合，或者说美联储就是根据这个模型来调整利率水平。例如，从1996年到2000年，美国的经济增长率保持在一个较高的水平，其趋势提高至4%，假设美国潜在的经济增长率为4%，联储欲维持2%的物价上涨目标，2000年上半年经济增速达到5.2%，CPI为3.2%，带入上面的公式，可以计算出名义利率应该为6.4%，非常接近同期联邦基金利率的6.5%，显示联储设