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资本结构影响因素的实证分析 　　【摘要】 资本结构的影响因素一直是财务理论研究的热点问题，本文以湖南上市公司为例，应用Spss统计软件分析研究了其资本结构影响因素，实证结果表明，湖南上市公司的公司规模、资产担保比率与资本结构有正相关关系，上市公司的盈利能力与资本结构存在负相关关系。同时，发现湖南上市公司负债率有待进一步提高 【关键词】 上市公司 资本结构 影响因素 实证分析 一、引言 资本结构是指在企业资本总额中各种资本的构成比例，最基本的资本结构是债务资本和权益资本的比例。资本结构一直都是公司财务理论的一项重要内容，也是上市公司筹资所面临的重要问题，其不仅直接影响企业的资本成本，而且还通过影响企业的治理结构及经营行为，从而最终影响企业的总体经营绩效 资本结构理论是以公司价值最大化、绩效最优化为目标，研究资本结构变化及与公司价值、公司绩效关系的理论。早期资本结构理论是由美国经济学家大卫1952年提出。他认为资本结构可以按净利理论、经营利润理论和传统理论来建立。莫迪格莱尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年在其论文《资本成本、公司财务和投资理论》中提出著名的MM理论，MM理论假定资本市场是完全的，没有考虑到财务拮据和代理成本。MM定理是作为一个资本结构理论的基准模型而提出来的，后续研究自然是放松MM定理的每一条假设。罗比切克（Robichek）和梅耶斯（Myers）于1966年探讨了所得税和破产成本同时存在时对企业价值的影响，提出了“权衡理论”，该理论认为公司在某一临界点，边际负债带来的税盾利益刚好被由此增加的财务困境成本所完全抵消，这样公司达到了最优的负债水平，也就是最优的资本结构，公司价值因此达到最大化，但现实情况是公司财务困境成本的估算存在很大的缺陷。詹森（Jensen）和麦卡林（Meckling）在1976年率先提出了用代理成本的观点来研究资本结构问题。之后的法玛（Fama）和詹森（Jensen）又将代理成本的定义加上“代理成本也包括由于完全强制执行契约的成本超过利益所造成的产出价值的损失”。两种代理冲突就是股权的代理成本和债权的代理成本之间的权衡。1977年罗斯（rose）提出了公司资本结构的信号理论，研究由于信息不对称，高价值公司的经理人如何将好消息信号传递给投资人。Myers和Majluf、Myers（1984）提出一种新的资本结构理论，即啄食顺序融资理论。其核心假设是信息不对称，该理论认为资本结构的确定是为了缓和由于信息不对称而导致的公司投资决策的无效率，从而产生融资的“先后顺序”。20世纪80年代后期，有关资本结构的研究重点转向探讨公司控制权市场与资本结构的关系 在资本结构理论发展的同时，学术界从相当广泛的角度对资本结构影响因素进行了研究。Bradley、Long和Wessels等人研究结果表明：行业因素和公司特征因素对公司资本结构的选择具有显著的影响。近年来，Friend，Mehran和Oliver等人进一步拓展了资本结构理论的内涵。他们的研究发现，资本结构与一国的制度环境、宏观经济资本结构影响因素有关。国内也有一些相关学者如陆正飞和辛宇、洪锡熙和沈艺峰、肖作平和吴世农以及孔庆辉等对中国上市公司资本结构影响因素进行了一系列研究。陆正飞、辛宇（1998）先采用基本统计分析方法，就沪市1996年上市公司按不同行业分组来以分析行业因素对资本结构的影响。洪锡熙、沈艺峰（2000）在相关研究基础上，对上海证券交易所上市的工业类公司的样本数据进行列联表独立性的卡方检验，分析影响我国上市公司资本结构的主要因素，包括企业规模、盈利能力、成长性、行业因素和公司权益。肖作平和吴世农（2002）选取了1996年前在深市上市的117家非金融公司，采用多元回归分析其资本结构情况。肖作平（2004）选取了1995年前上市的239家非金融公司为样本，采用资本存量模型，发现交易成本是影响资本结构选择的一个重要因素;资产有形性、公司规模、独特性与负债比率呈正相关等有用结论。孔庆辉（2010）通过自然实验法发现，宏观经济状况是影响资本结构选择的一个重要因素， 总的说来，国外有关资本结构影响因素实证研究的历史要比国内长得多，研究的深入程度也不是国内所能比的。在国外，随着财务理论的发展，对资本结构影响因素的实证研究正在继续发展和变化;在国内，资本结构影响因素的实证研究刚刚起步，国内很多学者尝试从多个角度进行研究，分别从行业因素、宏观经济因素、公司特征因素和公司治理结构因素来研究资本结构的影响因素，从动态和静态的视角来研究，研究程度较深，又因为我国资本市场与国外资本市场存在一定的差异，所以研究结果存在一些差异。同时由于国内学者所选取的地区或行业的不同，研究成果也存在一定的差异。本文剔除宏观经济因素和