20101025调研前报告：保龄宝.pdfVIP

Shanghai Jimc Capital Managment Co.,Ltd 个股报告 保龄宝 （002286）： 消费升级提升大众认知，公司蓄势待发 评级：买入 总股本（万股）： 10400 核心观点：伴随消费升级，大众对功能食品认知及接受能力迅速提升，绿色、健康 流通股本（万股）： 4686.24 的高附加值产品层出不穷，形成了公司无法估量的下游需求，公司作为国内功能食 当前股价 （元）： 30.15 品领军企业蓄势待发。 研究员： 黄钰杰 投资要点： 报告日期： 2010/11/24 核心业务使公司具备长期成长资质 公司核心业务是益生元，该产业在国际发展较为成熟，国内处于发展初期。保龄宝 益生元国内占据70%的市场份额，公司品牌已成为驰名商标。另外公司果葡糖浆作 为新兴甜味剂在美国应用广泛，其他新兴功能糖产品也将不断面试，天然有机食品 在国内未来市场前景广阔，公司长期成长潜力巨大。 低聚糖（益生元）产品市场空间广阔 有机食品在发达国家非常盛行，消费量逐年上升。当益生元产品在日本已经作为食 品单独普遍消费时，中国的食品行业对其认知度还不到40% ，普通大众对其认知程 度更低，而且即使是今天，认知度仍很低。益生元产品因功能突出，可作为诸多其 他传统添加剂的替代品，而自身的被替代性到目前为止非常低，其营养和功能远胜 于其他同类功能食品（例如：木糖醇等）。中国的食品饮料已经启动消费升级，随 着健康理念的兴起，相关知识的普及，未来绿色食品具有巨大增长空间。另外随着 众多厂商纷纷开发添加益生元的新产品，益生元的应用范围逐渐扩大，将使国内市 场对益生元的需求出现大幅增长。 赤藓糖醇是糖尿病患者的福音 赤藓糖醇可作为替代蔗糖的添加剂用于巧克力等甜品，适用糖尿病患者。 行业壁垒高，公司已掌握优势 （1 ）产业政策壁垒：目前我国以玉米淀粉生产低聚异麦芽糖为主，原则上不再核 准新建玉米深加工项目的产业政策对拟以玉米淀粉为原料进行功能性低聚糖生产 的新进入者构成主要障碍。（2 ）品牌壁垒：行业内的先行者已经树立了较好的品牌， 有了稳定的客户关系；新进入者必须成功树立自己的品牌才能获得发展机会。（3 ） 质量及技术壁垒：产品本身可替代性低，行业新进入者必须掌握相关的技术和工艺 流程，积累丰富的管理经验，以保证产品的质量和收率。公司技术先进，参与起草 了国内低聚糖、赤藓糖醇等行业标准。公司已申请 18 相相关专利，在研新型功能 食品项目数个。 致力于功能食品发展，良好的开始等于成功的一半 公司立志将于绿色功能食品研发生产，公司仅用十年已经成长为国内领军企业，享 受政策保护、充满朝气的年轻管理层、优秀的科研团队及可复制性低的高科技含量 项目、无法估量的下游需求等诸多因素，使我们相信，保龄宝将保持高速成长，离 成功只有一步之遥。 盈利预测：公司2010、2011 年EPS 分别为0.5、1.2 元，结合行业平均PE，考虑到 公司所处行业处于高成长起，给予40X ，目标股价48