收入差距与股市波动率_张学勇.pdf

学 勇 、 陶 醉 收 差 距 与 股 市 波 动 率 张 ： 入 收入差距与股市波动率 张学 勇 陶 醉 内 容提 要 ： 股 市 的 波 动 性 是 资 本 市 场 的 基本 特 征 ， 系 到 投 资 者 进 行股 票 估 值 和 资 产 配 置 。 近年 来 ， 随 着 世 界各 国 收 入 差 距 扩 大 ， 全 球 股 市 的 波 动 率 也 呈 现 出 逐 渐 增 大 的 趋 势 。 本 文 从 理 论 和 实 证 两 个 方 面 研 究 各 国 收入 分 配 不 平 等 程 度 对 股 市 长 期 波 动 率 的 影 响 及 其 内 在 机 理 。 理 论 分析 表 明 ， 由 于 存 在 参 与 成 本 ， 当 收 入 分 配 不 平 等 程 度 加 重 时 ， 股 票 市 场 参 与 率 降低 ， 由 此 导 致 风 险 分 担 不 足 ， 进 而 当 股 市 发 生 内 生 或 外 生 扰 动 时 ， 将 出 现 较 一 大 波 动 。 实 证 分析 发 现 ： 国 收 入 分配 不 平等 程 度 的 增 加 将 导 致 其 股 市 波 动 加 剧 ， 且 这 一 系 在 发 展 中 国 家 表 现 得 更 为 明 显 。 键 词 ： 收 入 差 距 股 市 波 动 率 资 产 定 价 一 、 弓 言 对股市 波 动率 的研 究 不 管 是 在 学 术 界还 是 业 界都 有 着 重 要 意 义 。 从投 资 组 合 的 角 度 来 看 ， 首创性 地提 出 用组 合 标 准差 来 衡量投 资组 合 风 险 ， 期 望 收益 率来 衡 量组 合 收 益 ， 通过 投资组 合 来实 现收益 与风 险 的最优 配 置 。 研 究 了 股市 波动 率 与 投 资 组合 超额 收益 率的 系 ， 认为 预期 到 的股 市 波动率 与 投 资组 合超额 收益 率正 相 而未 预期 到 的超 额 收 益率 与 未预期 到 的股市 波动率 负相 。 从 资产 定价 的 角 度 来 看 ， 提 出 的 资本 资 产定 价模 型 以 市场 波 动率作为 市 场组 合风 险 的指 标 股 市波 动率 直接影 响证券组 合或单 支证券 的估值 。 此外 ， 近年来 快速 发展 的衍生 品 市场 的报价 与交易 越来越依赖 于股 市波 动率 市场 的波动 率直 接影 响 期 权 等衍生 品 的价格 （ ， 。 因 此 找 出 股市 波动率 的影 响 因素 尤其重要 。 国 内 外现 有 文献对股市 波动 率 的影 响 因 素 的分析 大致分 为 以下 几个 方面 首 先 ， 有 学者认 为 股 市 波动率 是交 易 的直接 结果 而交 易是 对新 的 信 息和 交 易对 手 的行 动 的 反应 ， 对信 息流 的不 同假设 将得 到 于 股市波动率 的不 同 结论 （ 。 其 次 金 融市 场微观 结 构 也 会 对股 市波 动率产生 影响 ， 股市 波动 率 因市 场 流动性 、 成交 量和 交 易所 价格 限制 等 因素 而存 在 明 显 差 异 （ ； ； ； 宋 逢 明 和 江 捷 ， 。 再次 ， 投 资者保护程度 与信 息披 露状 况亦将 对 股市 波 动率 产 生影 响 ， 信 息披 露状况 较 差 的 公