降息、赤字与当前宏观经济政策的操作空间论文.docVIP

　　降息、赤字与当前宏观经济政策的操作空间论文 .freel1/M2)减小，都显示出货币流通的紧缩性格局。 中国宏观经济再次出现通货紧缩的局面是多种因素共同作用的结果。从影响总需求的三大因素 消费、投资和出口来看： (1)消费方面。2000年开始，消费领域出现了诸如汽车、住宅、旅游、教育等亮点，但由于中国目前正处于一个结构大调整和全面推进市场化改革的时期，经济前景的不确定性因素较多，消费主体的预期始终难以确定，居民持币的预防性动机增强，存量的储蓄很难转化为最终消费，消费市场仍然是启而不旺的局面；从居民收入分配的角度看，由于城镇失业下岗人员的增加、城镇低收入群体的扩大和城乡二元结构的维持，中国居民的收入差距急剧拉大，基尼系数已经达到相当的高度，从一定程度上降低了社会的消费倾向；从影响居民可支配收入的因素分析，一是税收增长的紧缩效应。根据中国人民大学对税收与经济增长的协调关系的分析测定，现阶段中国人均GDP每增长1％，税收应增长0.8146％，而中国自，996年以来在“提高两个比重”(财政收入占 GDP的比重和中央财政收入占财政总收入的比重)的驱动下，税收增幅大大超过了这个数值，税收的增长速度大大超过了GDP的增长速度，国民收入的分配格局向政府倾斜，居民可支配收入受到挤压。二是资本市场负的财富效应。2001年7月，持续了三年的大牛市走到了尽头，以高价减持国有股和清查违规资金为诱因，中国股市大幅下挫，沪深两市的股票流通市值缩水幅度最高时达到30％。由于目前中国股市的投资者也是消费的主要群体，股市的下跌导致财富缩水，消费信心受挫，消费支出相应收缩。 (2)投资需求方面。尽管在积极财政政策的背景下，中国固定资产投资的增加幅度还是比较大的，但由政府主导的国债投资主要还是投向了国有企业和基础设施领域，民间投资并没有被激活，广大具有良好发展前景的中小民营企业仍然无法进入融资的主渠道，投融资领域还是没有形成良性循环。 (3)出口方面。2001年的三、四季度，中国产品的传统出口市场 北美、亚洲和欧洲都出现了不同程度的萎缩，中国的外贸出口严重受阻，海关总署的资料统计显示，2001年中国出口同比增长仅为6．8％，远远低于2000年同期27．8％的水平。由于中国经济的对外依存度已经达到了相当的高度，出口的下降必然对总需求和经济增长产生不利影响，加重通货紧缩的局面。 (二)人民币汇率升值的压力 2000年底，日元的汇率开始逐步下滑，到了2001年底，日元与美元的汇率跌破了130日元的大关，到今年的1月10日又跌至133．88日元。日元大幅度贬值后，一些在“97金融危机”中放弃了固定汇率的亚洲国家也开始相应贬值本国货币。中国的人民币汇率事实上是盯住美元的，所以日元和东亚地区的货币贬值造成了人民币的升值压力。在世界经济衰退、出口增速下滑的背景下，人民币汇率的升高必然会降低中国出口产品的竞争力，加重出口增长的困难。 1996年5月到1999年的6月，中国人民银行先后7次降息，再考虑到加征20％的利息税，人民币的存贷款利率已经是历史上的最低位。但从国际范围来看，人民币利率与主要外币美元和日元的利率相比仍然处于相对高位。美国自2001年3月份出现经济衰退以来，为了推动经济复苏，美联储在2001年一年中先后11次降低联邦基金利率，总降幅达到4．75个百分点，12月12日最后一次降息将联邦基金利率降至1．75％。尽管中国在2001年也相应多次下调国内商业银行美元的存款利率，但人民币一年期基准利率还是高于美元利率0．5个百分点。20世纪90年代以来，日本政府一直实施扩张性的货币政策，从1991年起连续下调日元官定利率，目前日元一年期基准利率已经降至0．10％。考虑到日本严重的通货紧缩，日元的实际利率已经为负。人民币与主要外币的利差形成了较大的套利空间，也造成了人民币的升值压力。 二、降息的必然性与积极财政政策的延续 当前，中国经济面临着通货紧缩和人民币升值的双重压力，降息成为在当前条件下的一种必然选择。政策当局一方面希望通过下调存款利率降低居民的储蓄倾向，分流过多的储蓄存款，引导更多的民间资金进入消费领域和资本市场；通过降低贷款利率减少企业的利息支出和融资成本，从而刺激投资需求。另一方面试图通过降息减小套利空间，实现外汇市场的均衡，缓解人民币的升值压力。 关于这一次降息能否收到预期的经济效果，现在下结论还为时尚早。从短期看，降息导致的筹资成本下降会刺激债市的发展，也会拉动以住房贷款为主的消费信贷市场的发展。而从长期看，降息能否成功遏制通货紧缩还面临着很大的不确定性。从央行前7次降息的实践看，放松银根的货币政策效果并不明显。只要目前居民对未来可支配收入和支出的预期仍不稳定，降息就很难降低居民的储蓄倾向，改变其现实消费和未来消费的结构。从这次降息对利益格