风险管理影响企业价值的内在机理论文.docVIP

　　风险管理影响企业价值的内在机理论文 内容摘要企业风险管理是企业内部重要的决策和经营管理行为。在MM定理假设下，企业风险管理是一项多余的政策，不会影响企业价值。然而，不完全市场条件下，税收、交易摩擦、信息有偿获得、信息不对称以及代理成本等因素的存在表明，风险管理会直接影响到公司价值最大化的目标，公司层面的风险管理能够增加公司价值。本文将探讨风险管理如何在有摩擦的现实世界中增大公司价值的内在机制及相关影响因素。 关键词风险管理；企业价值；交易成本；不完全市场 Abstract: Risk management is one of important decision-making and operation activities in a firm. Under the hypothesis of MM theory, risk management is a redundant policy and ’s value. Hoperfect market, the existence of tax, transaction friction, information cost, information asymmetry and agent cost indicates that risk management aximization goal of the firm and then increase firm’s value. This paper discusses the internal mechanism and corresponding factors of hoanagement increases firm’s value in the frictional real anagement; firm’s value; transaction cost; imperfect market 一、引 言 长期以来，传统风险管理理论将企业风险管理动机建立在期望效用模型基础上。假设公司和个人具有相同的风险偏好.freelith Stulz(1984)提出，公司的税收函数一般来说是凸函数，即公司实际纳税额与公司应税收入之间并非线性变动关系。这种累进型曲线或者说税率递增的结构由三种因素导致。首先，累进型税率从根本上决定了公司税收的凸性特征。许多国家的所得税征税安排均体现出一致性的规律。即公司收入的初始部分，与个人收入的开始部分一样，免征所得税。超过初始限额后，则会根据实际收入规定几个常数型的边际税率。其次，公司可以用某些支出，如折旧支出和损失后重置费用来抵扣应纳税收入，这种抵扣所带来的影响是增大了享受零边际税率的收入范围。再次，旨在鼓励投资的税收优惠政策也加大了税负曲线的凸性特征。2 非线性税负意味着应税收入和所适用的税率之间的非对称性关系。在税收是凸函数的情况下决定了确定应税收入或不确定应税收入与期望纳税额之间的不同结果。即应税收入确定下的期望纳税额小于应税收入不确定下的期望纳税额。假设收益在10万或10万美元以下的税率是20%，超出10万美元边际税率是30%。假如一家企业两年内每年的收益是10万美元，两年内总税收是400万美元。假如该企业在两年内的平均年收益是10万美元，但第一年的收益是0,第2年的收益是20万美元。它的总税收是500万美元。比前一种情况多缴100万的税收。现实中，如果企业损失向前结转和向后结转的能力有限，纳税收益波动的惩罚更大。因此，平滑收益有利于企业减少税收。 风险管理不仅可以平滑企业收益。减少企业税收支出，增大企业价值。风险管理还能增强企业债务融资能力，使企业享有税盾的优势。运用债务的税盾额，企业可以通过提高债务水平增加税后期望现金流。通过风险管理降低企业的波动性从而提高企业债务融资的可能性。企业债权人关注企业总体波动，因为是企业业绩的整体波动而不仅仅是企业整体风险中的系统性风险决定企业债务能否被偿还。企业面临的风险越大，企业债务违约的可能性越大。同样，企业整体风险越小，企业违约的可能性越小。假如企业风险管理减少了企业整体风险，但没有减少企业经营产生的净现金流，那么企业的债务融资能力提高，低风险企业可以利用高财务杠杆，高财务杠杆意味着企业可以享用税盾。 (二)通过降低财务困境成本，风险管理增大企业价值 财务困境的成本包括由于一家公司能否继续经营下去的不确定性所导致的新增加经营成本,这些成本被称为财务困境成本。企业发生财务危机导致额外的成本支出包括：客户流失，销售业绩下降，销售渠道萎缩；处于困境中的企业与供货商的稳定关系开始松动；企业内部重要员工可能会离开，高层管理者专注于洗刷企业可能破产对自己声誉的不利影响，市场上的人才只有得到高于行业平均水平的薪酬福利才