保险行业专题报告：数据说话，跟上友邦，平安和新华还需三年.pdf

2017 年 6 月 26 日(星期一) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 保险行业 李文兵 周静雨 +852-3189 6288 +852-3189 6117 专题报告 – 数据说话，跟上友邦，平安和新华还需三年 jerryli@.hk hebezhou@.hk ■ 我们认为在增量负债保障占比上平安和新华已经接近友邦集团的水平；我 们预计2020年左右，平安和新华在存量负债中保障占比上也将跟上友邦 推荐 ■ 通过比较友邦IFRS和CGAAP准则下的资产回报率，我们发现保障占比提 升能显著提升资产回报率，我们判断2018年是中资寿险公司ROE回升年 前次评级 推荐 ■ 我们依然看好下半年中资保险股20%左右的上升空间，推荐基本面好，估 恒生指数 25565 值吸引的公司。寿险首推新华，财险首推PICC 国企指数 10346 从数据比较来看，优质寿险公司负债结构将逐渐接近友邦 依据我们的测算，我们认为平安和新华的增量保单的死差占比已经接近目前 行业表现 友邦集团的水平。在不考虑利润实现的情况下，我们估计平安和新华存量业 (%) 务中的死差占比在2020年会分别达58%和46.5% ，基本接近友邦集团现在水 30 保险 恒生指数 平。通过比较IFRS下和CGAAP下友邦中国的财务表现，我们发现负债端中保 20 障占比的提升能显著的提升寿险公司的ROA ，进而提升其ROE。我们预计， 2018年，在总投资收益率大概率维持5% 以上、寿险准备金逐渐开始回拨和存 10 量业务中保障产品占比增加带来的盈利加速释放的背景下，优秀的纯寿险公 0 司（如新华保险）的ROE将回升至15% 以上，寿险公司盈利能力将大幅改 -10 善。 2016/03 2016/06 2016/10 2017/02 我们认为优质股下半年依然有较确定的20% 以上的上升空间 资料来源：贝格数据 我们继续看好下半年中资保险股的表现，主要原因如下：1）强劲的中期业绩 % 1m 6m 12m 或支撑保险股股价进一步回升 （寿险公司主要表现在产品结构改善、NBV和 绝对表现 1.6 10.5 28.8 EV强劲增长，财险公司主要表现在盈利回升迅速）；2）即便中期业绩期保险 相对表现