遇到假6月政策从不松转向不紧.PDFVIP

遇到 “假6月”？政策从不松转向不紧 “感觉遇到了假6月！”半年末大考在即，市场资金面竟是一派宽松 景象，货币市场利率持续走低，央行则连续实施净回笼，仍无碍市场对流 动性的乐观预期继续发酵。对于很多市场人士来说，这恐怕是近些年过得 最轻松的一个6月。 分析人士指出，6月以来市场资金面表现好于预期，一定程度上要归 因于央行维稳流动性的系列操作，这反过来又进一步刺激了市场萌生对货 币政策转向的预期。从央行强调 “不松”到强调 “不紧”，货币政策进一 步收紧概率在下降，但预计也不会很快转向宽松，期待央行实施大规模“放 水”还不现实。预计未来资金面将保持大致平稳，不松不紧会是常态。 今年不走寻常路 年中大考在即，央行竟在实施净回笼，资金面仍一派宽松，资金利率 整体走低……无论怎样看，都不像是6月份 “该有的”景象。 的确，年中流动性历来是易紧难松，四年前发生的那场史上首次也是 最严重的一次货币市场风波，更是给6月份打上深深的烙印。自那以后， 到了6月，债券交易员向来是枕戈待旦。而对于很多债券市场人士来说， 今年就像是遇到了一个 “假6月”。 月初以来，虽然市场资金面在部分时段及部分期限上偶有紧张迹象， 但整体资金供求形势一直较为平稳，机构资金需求基本能够得到满足，至 今未见机构违约或本币系统延迟闭市等异常现象出现，很多时候到了尾盘 投资有风险 入市需谨慎 还有减点资金供给，资金面表现甚至比之前的很多月份都要好。 资金价格方面，正如市场预期的那样，进入6月，可跨季资金价格先 后出现跳跃式上涨，最早是1个月等长期限资金，随后是21天、14天品 种，但从最大涨幅上看，市场利率的波动趋于收敛，反映出市场流动性预 期在不断改善。 比如，银存间质押1个月回购 （DR1M）利率在6月首个交易日就跳涨 74BP至4.01%，至6月13 日创出月内新高5.15%，较5月末上涨155BP； DR021于6月中旬大幅走高，最高至5.15%，较5月末高出104BP；进入下 旬，轮到DR014跳涨，最高至4.39%，较5月末高出50BP。进一步看，本 周DR007 已可跨季，利率不仅没有冲高，反而有所回落，按上周高点3.06% 来算，只比5月末水平高出22BP。 截至27 日，DR1M 已跌到4.65%，DR021在4.9%左右，DR014跌至4.12%， DR007徘徊在2.8%上下；1个月及以内期限回购利率中，只有DR1M 的本月 高点超过了3月末及5月末高点，而DR007、DR014、DR021均未超过3月 末高点，DR001未超过5月末高点。 另外，从月均值水平上看，最具代表性的DR007 自月初以来算术均值 为2.94%，仅比5月份高出1BP。 目前来看，即便季末短期回购利率可能再现短时上涨，料也无碍大势， 利率互换 （IRS）持续下行表明市场对流动性的乐观预期仍在继续发酵。 为何变得不一样 6月至今资金面能够保持稳定，与央行一系列调控安排自然是分不开 的，6月以来，央行积极开展预调操作和预期管理，提供资金支持，回应 投资有风险 入市需谨慎 市场关切，稳定了市场预期。本月中上旬，央行通过MLF、逆回购等工具 向主要商业银行提供了充足的流动性，较好满足了机构对跨税收征期、跨 监管考核期的流动性需求。同时，央行加强了与市场沟通，消除信息不对 称，缓解了市场担忧情绪。 6月资金面能够保持稳定，也得益于外汇流失造成的不利影响减轻。6 月初前后，人民币对美元再现一波较快升值走势，汇率贬值预期进一步下 降，有助于推动外汇占款边际改善，降低了资本流动对本币流动性的拖累。 6月资金面能够保持稳定，也可能与去杠杆降低了融资需求有关。对 于部分银行而言，在监管压力下，如果抛售了同业资产或同业资产到期后 不续，但负债尚未到期，此时就会出现一笔富余资金，这笔资金可能无法 用于长期投资，但可以在用于短期拆借和回购交易。此外，各家银行都在 应对同业负债到期压力，都在抓紧提高备付金水平，减少长期投资，手里 一时可能会有多余的短期头寸。对于非银机构而言，为应对银行赎回也在 备付流动性，而在赎回兑现前，这些资金也可能成为市场上的资金供给。 从5月份开始