_对冲基金组合基金助力资产配置新范式——探寻中国资产管理“类耶鲁模式”_对冲基金组合基金助力资产配置新范式——探寻中国资产管理“类耶鲁模式”.pdfVIP

TSINGHUA FINANCIAL REVIEW November 2016 栏目编辑 财富管理 Wealth Management 王蕾 wangl5@pbcsf.tsinghua.edu.cn 91 WEALTH 财富 MANAGEMENT 管理 对冲基金组合基金助力资产配置新范式 互联网保险创新：节点与突破 DOI:10.19409/j.cnki.thf-review.2016.11.026 对冲基金组合基金 助力资产配置新范式 ——探寻中国资产管理“类耶鲁模式” 文/徐以升 目前中国资产管理行业面临着无风险收益率持续下降的挑战。本文认为，实 现“类耶鲁模式”的资产配置新范式将成为中国资管行业专业化建设的重要 逻辑，也将成为顶尖资产管理机构前沿探索的竞争高地。 TSINGHUA FINANCIAL REVIEW November 2016TSINGHUA FINANCIAL REVIEW November 2016 9292 WealthWealth ManagementManagement 财富管理财富管理 过去五年，资产管理行业一直是中国金融行业最璀璨的 性与未来主观预期的B-L模式成型，该模式的本质仍是传统 明星，年均增速高达约50%。在发展初期，资产管理行业基 股债配置为核心，代表性机构是规模高达7000亿美元的全 本以规模扩张为王，背景在于生息资产收益率普遍较高（如 球第四大主权基金——挪威政府养老基金。在2008年金融危 各种非标资产），信用风险可控下，本身利差收益就较为丰 机后，风险平价配置模型迅速发展，其特点是从风险角度出 厚。在这个周期中募资能力成为资产管理机构决定性因素， 发，通过最高夏普比的低风险资产加杠杆对风险因子进行配 行业普遍用较高且较确定的预期收益吸引资金，用信用度高 置。代表性机构是1700亿美元在管规模的全球最大的对冲基 的牌照和隐形刚兑来吸引资金，用丰厚的提成来刺激渠道。 金桥水基金。比较而言，寻求超额长期回报的耶鲁模式配置 但在进入货币-金融-经济新周期、新常态之后，信用风险 则是以另类资产配置为核心，代表机构是耶鲁基金为代表的 上升，汇率双向波动加剧的背景下，权益风险也上升，传统 高校捐赠基金和大量养老金。 资管跑马圈地的模式受到的挑战日益严峻。 然而，各种配置模式的运用需要讲求其所在金融市场 环境，需要与之相适合。古语云“知己知彼，百战不殆”， 新周期的资管行业重构 资产管理机构的配置模式选择主要取决于资金性质，这是知 从资金性质来看，负债端业务的资金成本下降速度弱于 己；知彼是研究宏观金融市场环境与确定资产回报预期。上 以国债收益为核心的无风险利率下降的节奏。比如，资管行 述模式均对当下中国资产管理行业资产配置带来可借鉴的经 业最大主体——商业银行理财业务目前成本在4%左右，但 验：马克维茨模式立足资产配置的本源，寻找较之传统资产 截至2016年9月末，10年期国债收益