【负相关】私募股权投资特征_IPO抑价与经营绩效_基于我国创业板的实证研究_马翔.pdfVIP

投资与融资 2013年第3期 总第143期·财务与金融· 私募股权投资特征、IPO抑价与经营绩效 ———基于我国创业板的实证研究 马 翔 【摘要】 论文从私募股权投资的特征 出发，研究私募的特征对企业 IPO 抑价和经营绩效影响的差异 。研究 发现:在我国创业板市场上 ，私募的参与显著提高 了企业的 IPO 抑价，私募未起到认证作用。成立时 间长的 私募、高声誉私募、民营私募和私募投资持续 时间长、联合投资以及 阶段性投资 能降低企业的 IPO 抑价，但 作用不显著。在企业经营绩效方面，私募参与的企业没有更好的经营绩效 ，私募未起到提供增值服务 的作 用。私募投资持续时间、持股 比例以及阶段性投资与经营绩效显著 负相关；成立时 间长的私募、高声誉私募、 民营私募参与以及私募联合投资的企业也没有更好的经营绩效。私募的特征对企业经营绩效影响的差异与 基于国外市场的研究发现显著不同。 【关键词】 私募特征 IPO 抑价 经营绩效 【中图分类号】 F830 【文献标识码】 A 私募倾向于更早的将参与的企业推向上市。企业上 一、引 言 市越早，投资者公开可获得的用于企业估值的信息 私募股权投资（Private equity）参与，特别是创 越少，公司的真实价值不确定性越大，抑价程度越 业投资参与对企业IPO抑价和经营绩效的影响是 高。 国内外研究的重点领域。国内外现有文献中，绝大多 （2）私募经验与经营绩效 数都将私募视为同质的，在对私募不加区分的条件 下研究私募的存在性对企业IPO抑价和经营绩效指出私募专注于投资特定的行业以增强筛选、监督 的影响。然而，国外一些对私募进行区分后的研究发 公司的能力。 现，私募不同的特征对企业的影响存在差异。为弥补 的研究发现私募专业知识和经验的积累与其成立年 国内现有研究的不足，本文从私募的特征出发，研究 限正相关。 私募自身不同的特征（私募经验、私募声誉和私募背 年限对企业的经营绩效有显著地积极影响。 景）和不同的投资特征（私募投资持续时间、私募持 （二）私募声誉与 IPO 抑价、经营绩效 股比例、联合投资与单一投资、阶段性投资与一次性 （1）私募声誉与IPO抑价 投资）对企业IPO抑价和经营绩效影响的差异。 Nahata（2008）研究表明，高声誉的私募能降低 抑价程度，但关系并不显著。 二、文献综述 由于高声誉私募参与的公司能吸引更多投资者的注 （一）私募经验与 IPO 抑价、经营绩效 意，使得IPO抑价程度更高。 （1）私募经验与IPO抑价 （2）私募声誉与经营绩效 Gompers（1996）发现，出于“逐名动机”，年轻的 Nahata（2008）研究表明，高声誉私募能提供更 【基金项目】 华中科技大学创新训练项目“PE的参与对创业板公司的影响”（201302226） 【作者简介】 马翔，江西萍乡人，华中科技大学管理学院学生，研究方向：公司财务与资本市场；湖北武汉，430074 14- - ·财务与金融· 2013年第3期 总第143期 投资与融资 好的增值服务，使得参与企业的经营绩效好于低声 更有可能成功上市，且IPO抑价程度更低，市场对 誉私募参与的企业。Krishnan et al.（2011）以美国企业的估值更高。 1993-2004年上市的公司为研究对象，发现私募声（2）私募联合投资、单一投资与经营绩效 誉与企业经营绩效具有显著地正相关关系。Shu et SmolarskiKut（2011）以瑞典上市公 al.（2011）以台湾1994-2007