高收益定增如何寻？概要1.docxVIP

高收益定增如何寻？ 本文架构：  1.定增业务整体概述 定向增发作为股权再融资的一种方式，自2006年正式推出后，受到越来越多的上市公司与机构投资者的追捧，截止目前（2016年7月21日），A股中一共完成的定增项目就有2889个，募集资金总规模高达4.96万亿，并且定增规模逐年增加，2015年一年发行的定增项目总规模就达1.37万亿，市场对定增的热情可见一斑。 定向增发为何受到上市公司和广大投资者的青睐呢？于上市公司，定增发行新股的门槛较低，发行程序简便快捷，市场化运作能高效满足企业的融资需求；于投资者，定向增发项目解禁后的投资收益远远超过了市场指数的收益，2006年至今的一年期定增项目平均收益率高达72.424%，巨大的超额收益不断地吸引着机构投资者以及越来越多的个人投资者。 图1：定增与大盘收益率十年走势数据来源：wind 数据说明：图中沪深300年收益率并非会计年度收益率，而是采用与定增项目期限相同的平均收益率。 从我们统计的1254个一年期收益率分布图来看，对于定增绝对收益率分布，获得正收益的项目917个，负收益项目337个，根据样本结果，定增项目获利概率为73.13%，亏损的概率为26.87%。并且不管是定向增发的绝对收益还是相较于大盘的超额收益，都属于右偏肥尾型分布，即表明定增项目获取极高收益的概率较大。 图2：定增绝对收益分布数据来源：wind 图3：定增超额收益分布数据来源：wind 2.定增收益的影响因素分析 在所统计的1254支定增项目中，绝对收益最低为-81.61%，最高为1320.02%，涨幅越10倍，定增项目收益差距如此之大，投资者如何慧眼识珠，准确寻找到高收益的定增项目呢？首先则要分析影响定增收益的因素有哪些？本文从定向增发公司自身的性质、经营与增长、定增项目指标以及大盘点位四个层面，选取了15个指标进行分析，以发现其中的规律。 2.1 公司性质 2.1.1 所处行业 根据申万一级行业分类统计各行业的平均定增绝对收益，非银行金融业定向增发项目的绝对收益最高，传媒、计算机这类TMT行业收益仅次之，总体来看，高端制造业、新兴产业定增容易获得较高的收益，而处于产能过剩的传统行业，如钢铁、采掘业等获得较低的收益。 图4：各行业定增绝对收益率数据来源：wind定增超额收益率的行业均值统计结果与绝对收益的统计结果差别不大，整体规律一致，高新技术产业优于传统行业，非银行金融业超额收益最优，银行业超额收益最差。 图5：各行业定增超额收益数据来源：wind 2.1.2 公司属性 本文将上市公司分为外企、民营、国企三类进行定增收益的统计，结果表明，外企的定增平均收益最高，定增绝对收益与超额收益均在100%以上，其次是民营，国企最差，超额收益仅有40.7%，低于整体定增平均超额收益57.5%。 图6：各企业性质定增收益变化数据来源：wind 2.1.3 增发前股本、市值 根据统计上市公司增发前股本与市值对定向增发项目收益率的影响，发现小盘股，即增发前股本市值较小的公司容易获得较高的收益。在增发前公司股本2亿股以下、或者市值在30亿元以下的企业发行的定增项目，其平均绝对收益均超过100%；而当股本超过10亿股或者市值超过500亿元的大型企业，其定增平均超额收益均不超过30%。 图7：各股本规模的定增收益图8：各市值的定增收益数据来源：wind数据来源：wind 2.2 公司经营与增长 增发项目能取得较高的收益，发行公司自身的经营情况以及增长能力是很重要的因素，本文着重考虑盈利能力，即EPS、ROE作为代表指标，以及成长能力，营业收入增长率作为代表指标（各指标均采用增发前上市企业最新季报的财务数据），以研究公司自身的经营增长特点与其定增收益的关系。 2.2.1 盈利能力 从不同每股收益EPS与净资产收益率ROE下的定增平均收益的统计结果来看，二者均呈现漏斗形关系，即企业增发前的EPS和ROE水平在最小和最大区间内，定增项目容易获得较高的收益。尤其是当EPS处于0.05以下，或者ROE处于1%以下的业绩水平较差的情况下，能获得的平均绝对收益在100%以上，而业绩非常好的企业，EPS在0.6以上，ROE在20%以上的投资者眼中优质企业，尽管也能获得较高的定增收益，但却是低于上述的业绩最糟糕的企业。主要原因在于，当企业经营业绩处于相当糟糕的境况下，投资者对定增项目给公司带来的业绩改善的期望也相对较大，业绩反弹潜力较大；或者事实上，定增募集到的资金确实让公司的业绩脱胎换骨，股价随之上涨，因而能获得较高的定增收益。 图9：各EPS水平的定增收益图10：各ROE水平的定增收益数据来源：wind数据来源：wind 2.2.3