夯实基础,全方位开发网络资源-G歌华2005年报点评.docVIP

夯实基础，全方位开发网络资源－G歌华2005年报点评 盈利符合预期 歌华有线公布2005年报，全年实现主营业务收入8.95亿元，较上年增长23.79%；实现主营业务利润3.82亿元，由于成本费用会计科目调整（部分原先在费用科目核算的项目转至成本项核算），同比增长12.18%；实现净利润2.7亿元，同比增长32.6%，继续保持了强劲的增长势头。根据2005年末股本计算，实现每股收益0.46元，但由于公司于2月份实施股改，促使可转债持有人进行大规模转股，截至06年2月16日，公司可转债余额不足3000万元，按照转股后的新股本6.61亿股计算，05年每股收益为0.41元，与我们之前的盈利预测完全一致。 鉴于当前股价对应的是转股扩张后股本，我们在之后所需使用的每股收益、股本及有关指标的计算均指按照当前最新股本完全摊薄后的数据。 强化管理夯实网络基础，用户迅速扩张 在歌华新管理层上任之后的一年多时间里，公司通过强化管理、提高效能，完善企业组织架构和业务流程，逐步实现在充分利用有线网络资源基础上对多个业务领域的有效布局。05年大规模推进的用户资源调查工作取得积极成果，据年报披露，2005年公司注册用户总数达到286万户。我们注意到，此次披露有线电视用户数是自03年中报后的首次公开披露，用户数据不仅与北京市年初公布之统计公报中的数据（283万户）基本吻合，而且首次引用了“注册用户总数”的提法。但根据我们对歌华的长期跟踪，我们认为，05年末公司实际用户数远超过公布的水平，达到323万户（见表1）。通过调研，我们对于04年末274.4万户基本收视用户数的判断得到多方证实，据此计算，在模拟电视条件下，歌华通过加强管理实现用户增长48.7万户。由此可见，歌华通过管理改善能够有效提升企业经营效率，对此，我们给予十分正面的评价。 表1.歌华有线历年有线电视用户数及渗透率（1998~2005） 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 北京市家庭数（千户） 3,834 3,903 3,979 4,053 4,162 4,255 4,398 4,506 歌华有线用户（千户） 1,000 1,200 1,200 1,500 2,200 2,444 2,744 3,231 增长 20.00% 0.00% 25.00% 46.67% 11.09% 12.26% 17.75% 渗透率（%） 26.08% 30.75% 30.16% 37.01% 52.86% 57.44% 62.39% 71.69% 基本收视费年均ARPU（元/户） 114.98 96.02 120.04 161.89 139.53 174.45 189.56 195.23 数据来源：公司资料、北京市统计局、光大证券研究所 注：2003年ARPU出现大幅增长是由于公司在03年7月1日将收视维护费由12元/月·户提高至18元/月·户。 今年，公司的数字电视业务将全面启动。基于数字化条件下，运营商对有线网络的管理效率将进一步提升，我们认为，未来三年公司的实际用户数将继续保持较快增长，为全面开展基于数字有线网的付费电视、增值业务奠定坚实的基础。 网络资源多业务开发，数字电视业务全面启动 随着网络建设的日益完善以及信息技术的不断发展，现代化的有线网络在传输有线电视节目传统业务的基础上，将逐步向全程全网多业务方向发展。“三网融合”的试点城市－上海，其目前10亿元左右的主营收入中，收视维护费仅占到不足一半的水平，专网建设、信息业务成为重要的发展方向。应该说，歌华在非基本收视维护以外的业务起步较晚，但这也意味着巨大的发展空间。从这几年的收入构成来看，工程建设、信息业务收入规模迅速增长。歌华有线作为北京市文化产业的支柱力量，依托自身的地域优势、广电政策优势以及网络带宽优势，将在北京奥运、政府专网、安保、教育、卫生、数据统计等集团数据信息化建设取得广阔的发展空间，收入比重将不断提高。 在广电总局的大力推动以及有线数字电视盈利模式日趋成熟的背景下，全面推进有线网络数字化已成为全国范围内不可逆转的大趋势。根据公开披露信息，歌华有线的数字电视业务将在06年全面启动。鉴于行业发展趋势和数字奥运的要求，我们认为，即使在没有提价和高比例政府补贴的情况下，公司今年都将完成60万用户的整体平移工作。在基本型机顶盒成本的大幅下降以及保证机顶盒成本1/3由政府补贴的条件下，考虑北广传媒旗下付费电视业务较强的市场营销能力，我们判断，60万的数字电视用户将能够基本保证在今年末实现数字电视业务的盈亏平衡，07年将成为公司最为重要的盈利增长点。 盈利预测及投资评级 我们小幅调高公司06、07年每股盈利预测至0.49元和0.62元，动态市盈率仅为24倍和19倍。我们