我国货币乘数稳定性的实证分析.pdfVIP

I：财贸经济20o6年第3期 我 国货 币乘数稳定性 的实证分析* 黄燕芬 内容提要：本文首次用国际通行的方法对我 国的基础货 币数据进行调整，并在此基础 上用现代计量经济学的协整方法对我 国货 币乘数 的稳定性进行实证检验。本文采用的 Johansen协整检验 以及 Engle—Granger两步法的分析结果均显示，基础货 币与货 币供应量 之间不存在协整关系，即我国的货币乘数不稳定。因此，我国央行 目前采用的以货币供应 量和基础货币作为货 币政策的中介指标和操作指标这一框架，缺乏计量经济学的实证支 持 。 关键词：调整的基础货币 货币乘数 Johnasen协整检验 Engle—Granger两步法 作者简介 ：黄燕芬，中国人民大学公共管理学院副教授、经济学博士，100872。 中图分类号：F822．2 文献标识码 ：A 文章编号：1002—8102(2006)03—003107 一 、 导 言 货币乘数的稳定性是我国以货币供应量和基础货币作为货币政策的中介指标和操作指标这一 框架成功运行的必要条件之一。在中央银行能够决定基础货币量的前提条件下，如果货币乘数稳 定，中央银行可以通过调控基础货币准确控制货币供应量；反之，如果货币乘数不稳定，即使中央银 行可以扩张或收缩基础货币量，央行也不能成功调控货币供应量。因此对我国货币乘数稳定性进 行实证分析非常重要。 现有文献对我国货币乘数稳定性的看法分歧很大。一部分学者认为，虽然我国的金融结构不 断变化，但是它对货币乘数的影响是短期的，从长期看我国的货币乘数是稳定的，代表性文献有刘 斌、黄先开和潘红宇(2001)、李南成(2005)等。另一部分学者则认为，体制转轨期间金融结构的变 化导致基础货币与货币总量之间不存在连续、稳定的关系，即货币乘数不稳定。如张立华(2003)计 算了1988--1999年期间各层次的货币乘数，认为它是一个受多种因素制约的变量，波动幅度很大。 秦宛顺、靳云汇、卜永祥(2003)通过相关分析和Granger因果关系检验，发现中国基础货币与货币供 应量之间不存在显著相关关系。 上述研究存在的一个缺陷是没有对基础货币进行调整。众所周知，货币乘数取决于法定存款 准备金率、超额存款准备金率、现金漏损率等因素的影响。由于中央银行决定法定存款准备金率， 对于央行实施货币政策意义重大的应该是了解，剔除法定存款准备金率的变化影响后，货币乘数是 否稳定。国外经济学家在研究基础货币和货币供应量的关系问题时，一般对基础货币进行调整，剔 除央行主动调整法定存款准备金率对货币乘数的影响，如Baghestani和Mott(1997)、Nautz(2000)、 Virmani(2004)等①。Ander8on和 Rasehe(1999)强调，在货币理论和货 币政策的计量分析中涉及基础 货币时，一般使用的应该是调整的基础货币(adjustedmonetarybase)数据，不然就会影响我们对于诸 本文得到了国家社会科学基金项 目取消贷款规模控制后我国的货 币供给过程和货币政策分析》(项 目号：03CJY021)和教育 部留学回国人员科研启动基金项 目中外货币政策比较研究》的资助，在此特表感坩。 ① 请参考本文第二部分对于基础货 币进行调整的详细介绍。 3l 如货币乘数稳定性等问题的正确判断。 考虑到我国较频繁地调整法定存款准备金率，本文首次用国际通行的方法对我国的基础货币 数据进行调整，在此基础上用现代计量经济学的协整方法对我 国货币乘数的稳定性进行实证检验。 本文的结构安排如下：导言后的第二部分介绍基础货币的调整过程，并对实证分析中所使用的其他 数据进行说明。第三部分对时间序列进行单位根检验。第四部分分别使用 Johansen协整检验和 Engle—G姗ger两步法对我国货币乘数的稳定性进行实证分析。最后一部分是结论和政策含义。 二、我 国的基础货 币调整及其他数据说明 (一)我国的基础货币调整 在乘数模型框架下，货币乘数是基础货币转化为货币供应的倍数，表示为q) m=M／B=(1+c)／(C+rl+r2)