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经济波动中金融加速器理论探究综述摘要：随着经济的不断发展，金融与经济之间的联动趋势越来越强烈，金融市场对初始冲击的放大效应也成为了许多学者所感兴趣的研究领域。而金融加速器理论从委托――代理角度出发进行研究，并以此为支点阐述了初始冲击是如何通过金融市场进行传导并最终造成经济较大波动的。因此，规范、全面地分析和揭示金融加速器效应的生成机理与发展现状对于保证一国经济的稳定增长有着很强的理论与现实意义。 关键词：金融加速器；代理成本；外部融资溢价；金融摩擦 中图分类号：F123文献标识码：Ａ文章编号:１００３－９０３１(２０11)04－００10－０5DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.04.02 一、引言 当前，全球经济金融的发展体现出以下两个特征：第一，金融市场对经济波动的放大作用逐步增强，并广泛存在于全球金融市场之中。即使在许多新兴发展中国家同样存在这种冲击放大效应，由于新兴国家对国际金融市场中资金的需求，其经济的波动也会通过金融市场中的传导机制向全球传播。第二，各国的经济货币化程度不断提高，经济变量对于货币与信贷市场的冲击敏感程度不断提高。在这种形势下，金融加速器理论逐渐受到学者们的重视，该理论主要基于金融市场的不完备来探讨金融市场对冲击的放大效应。由于其理论假设与现实非常贴切，因而对经济现象的解释能力很强，越来越多的学者开始运用该理论进行研究。该理论的主要观点是，企业净值通过影响企业的融资需求来影响企业的投资规模。而一个微小的冲击则会通过影响企业投资收益而使企业净值受到加倍影响，这又会对企业投资从而对经济波动产生第二波的冲击，并且这种冲击会一轮一轮地不断持续和继续被放大。并且如果资产收益发生未预期到的变化，将会对企业家手中的财富产生巨大的影响。在一般均衡条件下，哪怕是丝毫的外来冲击都会导致经济面发生多方面的复杂变化，并且变化很可能会具有乘数效应。例如未被预期到的资产价格突然上升有可能会使企业净值成倍的增加，进而企业会增加投资，这又会推动资产价格的进一步上升。其中的关键就是未被预期到资产价格的突然变化将会引发企业总收益的变化，对企业的财务状况也会产生深刻的影响。目前有关金融加速器理论的研究逐步丰富，本文将对其主要集中研究领域与最新发展状况进行述评。 二、金融加速器理论的概念及作用机制 （一）金融加速器的概念 宏观经济中的金融加速器(Financial accelerator)是指金融市场中的各种状态如信息不对称、代理成本会将指向经济的冲击放大的一种现象。金融加速器产生的根本原因是由于金融市场的不完备，金融摩擦和外部融资溢价的存在造成了对冲击的放大效应。信贷市场中的金融中介对于借款企业的信用程度不甚了解，因此常常会要求借款企业进行贷款抵押，以保障后者的还款能力。这样一来，如果初始冲击恶化了借款企业的资产负债表状况，那么就会造成企业资产价格和企业净值的下降，造成企业外部融资溢价的提高，进而降低了企业的外部融资能力。当企业的资金来源受到限制时，企业的投资将会下降，社会总产出也随之减少，最终经济增长水平的降低又会引起资产价格的下跌，再次引发企业财务状况的恶化，并形成了经济变量波动的循环。 上述循环就是金融加速器作用的机制，即在金融市场存在摩擦和代理成本的条件下，通过企业的财务指标、投资水平和融资规模对初始冲击进行不断放大的过程。因此，Bernanke、Gertler、Gilchrist (1998)认为，金融加速器生成的两个关键要素为企业资产与金融摩擦[1]。 （二）企业资产状况与金融加速器 实际上，在金融加速器理论形成之前就有许多关于企业资产状况对经济波动影响的研究，这些研究可说是金融加速器理论的雏形。Frederic Mishkin(1978)通过研究认为，企业资产负债表对于经济的波动至关重要[2]。Eckstein和Sinai(1986)也将企业的资产负债表作为一个重要的变量引入对经济周期的动态分析中，并作为其建立模型的核心[3]。Bernanke和Gertler(1989)则通过建立一个非古典的经济周期模型来研究企业资产状况同经济周期波动的关系，他们发现借款者资产负债表是引发产出波动的原因之一[4]。 如图1所示，借款者的资产净值越高，其进行融资进行项目投资的代理成本就越低。并且信贷资金的供求是不对称的。企业投资项目的预期收益越低，商业银行愿意提供的信贷资金就越少；而企业却恰恰相反，其资金需求量会随着投资收益的降低而增加。所以，经济繁荣意味着较高的企业净值、较低的代理成本和投资的增加，进而又进一步推进了经济的繁荣；经济衰退则意味着较低的企业净值、较高的代理成本和投资的减少，这会造成经济进一步的衰退。随后，Carlstrom和Fuer