货币存量偏高复杂意义及化解对策.docVIP

货币存量偏高复杂意义及化解对策最近市场广泛关注我国的M2存量超过美国，并对货币超发问题有所争论，认为通胀或者资产价格膨胀无可避免。这些论点虽有道理，但应该如何看待我国的高货币存量问题，还值得一议。 我国高货币存量有其合理性 我国货币超发由来已久。我国的M2增速持续超过GDP和CPI涨幅之和，但我国通胀水平并没有持续失控，大部分时间还处于合理水平，以致于麦金农教授把它称之为“中国货币迷失之谜”。 1.M2／GDP较高，并不意味着高通胀。 布雷顿森林体系崩溃以来，世界平均M2／GDP持续上升,1961年仅为52.68％，到了2001年已达到98.48％，2008年略有下降，仍达94.4％。但世界的通胀水平在此期间发生过剧烈变化，特别是上个世纪90年代以来，通胀水平长期维持在较低水平。 从个别国家看，1991年中国的M2／GDP仅为0.8，日本、我国台湾地区和眷港地区的这一数据已分别达到1.90、1.50和1.79，但这三个经济体在此后的近20年时间里通胀率都非常低。2007年这三个地区的M2／GDP的比重仍高达2.01、2.07和3.21。因此，我们不能简单地将M2／GDP与高通胀相联系，需要进一步寻找其传导机制。 2.我国的金融市场发展模式决定了货币存量较多。 我国目前的金融市场，仍然是以银行间接融资为主。相对于以市场融资为主的国家，以银行信贷为主要融资方式的国家，M2的存量普遍较高。 从国际上看，中等收入偏下国家，银行系统的信贷占GDP的比重较高，与之相适应，其M2／GDP的比重也是最高的。低收入国家不论是银行信贷还是M2／GDP，都是最低的。中等收入偏上国家的这两个指标都低于中等收入水平，更是低于中等偏下国家水平。 3.中国的经济发展阶段和运行特征决定了货币存量较多。 我国的高货币存量，有一部分是由我国经济发展阶段和经济运行特征所决定的。 一是我国是一个高储蓄高投资国家，大量的储蓄资金在银行沉淀，并经由银行贷款的方式支持我国的高投资，实现资金的平衡。相对于高消费国家，这种模式既存在居民高储蓄产生的货币，又在媒介投资活动时创造出了相应的货币。 二是中国还处于城市化、工业化过程，还存在货币深化过程，需要更多的货币。 三是我国是一个人口大国，金融又不发达。出于流动性、预防性动机，每个个体都需要保持一定规模的货币，在13亿人口面前，将积累巨大的货币存量。而且由于金融体系的不发达，企业需大量借助内部积累，表现为企业的定期存款规模巨大，也会占用大量的货币存量。在这种历史阶段，货币的流动性与经济成熟阶段的货币流动性并不完全等同。 应关注高货币存量对物价和资产价格的冲击 当前我国支持高货币存量的条件在逐步削弱，近些年来我国的直接融资市场发展迅猛，银行的表外业务也大幅扩张，老百姓的人均储蓄存款已达到了2.3万元。特别是随着房地产价格的不断攀升，老百姓的通胀预期不断加强，因此防范通胀风险的意识不断提升。 1.高货币存量是房价居高不下、市场通胀预期强烈的重要推手。 高存量货币导致了老百姓通胀预期强烈，特别是在房价和物价持续上升时期，这又进一步导致房价难以下调。“通货膨胀本质上是货币问题”的观念已深入人心，现实的生活感受进一步推动了市场通胀预期。 房地产市场是多方面因素共同交织的产物，既有保障性住房不足的结构性问题，地方土地财政甚至中央和地方关系的问题，也有短期的供求问题，供求缺口始终难以根本消除，但从价格角度看，主要是通胀预期问题。 近些年来，随着房地产价格的不断攀升，房地产的金融属性越来越强烈，出于保值目的购买房子的动机越来越明显。虽然我国不断提高房地产的贷款标准，但贷款占房地产销售额的比重却不断上升。如2010年上半年已达到全部销售额的一半以上。 2.高货币存量制约了我国货币政策调控的有效性。 我国从2009年开始就持续不断地回收流动性。由于存量货币过于巨大，虽然在增量上我国不断紧缩货币，但市场的流动性仍过度宽裕，以致于曾出现提高法定存款准备金率，货币市场利率仍没有变化，甚至有所下降的情况。我国不得不借助银行监管、房地产和地方融资平台的管理等方法，实现货币的紧缩。近期由于加息预期和严厉的数量回收，才使得货币市场利率有所抬升。 从市场的融资情况看，虽然我国实行了严格的信贷额度控制，但由于市场流动性充裕，各种理财产品和市场化的融资规模不断攀升，冲击着我国的数量调控。据不完全统计，2005年我国银行理财产品还仅2000亿元的规模，2009年就已经达到5万亿元水平。目前市场的瓶颈是投资机会，大量的资金在寻找投资机会。这对央行的价格工具运用也带来了巨大的制约。 消化存量货币需要多个领域的改革和政策协调推进 存量