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金融类上市公司股权结构及公司绩效关系实证探究摘要：上市公司股权结构是公司治理结构的重要组成部分，它对于公司的经营者激励、监督机制等诸方面均有较大影响，进而影响到公司的经营绩效。本文根据现代股权结构理论，对金融保险类上市公司的股权结构同公司经营绩效的关系进行了实证研究。并对实证结果进行了经济学分析。 关键词：上市公司；公司绩效；股权结构；金融保险 中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2007)04-0045-04 一、引言 公司的股权结构是指公司股东的构成。股权结构包括股东的类型以及各种类型股东持有股份的比例，也包括股权的分布，即股权的集中度和分散度。现代企业理论研究表明，股权结构是公司治理组织结构的产权基础。良好的股权结构能优化公司董事会构成，影响股东的行为，有效地激励和约束经理人员，促进公司形成相互制衡的治理结构，从而提高公司经营绩效，实现公司价值的最大化。 我国的金融保险类公司在建国初期一直是国有控制，而金融体制改革是以市场化为基本线索展开的，实行了产权清晰、责权明确的改革原则。华夏、深发展、建行、中行、工行等银行相继上市并在上市后取得了骄人成绩。2003年前后成功上市的人保财险、中国人寿、中国平安均开始选择回归A股的上市路径，在此情况下我国股票市场上呈现了金融保险类股票带动股市整体向前的局面。在这种情况下，对我国金融保险类上市公司的股权结构进行研究就具有十分重要的意义。 二、股权结构相关理论的研究成果 关于股权结构和公司绩效的关系，中外学者的实证研究得出了不同的结论。大体上分为“股权结构相关论”和“股权结构无关论”，但更多的结果支持了“股权结构相关论”。 关于股权结构与公司绩效关系的研究始于1932年Berle和Means的著作《私有产权和现代企业》。在这篇开创性的著作中，作者探讨了股权分散和公司经理人制度所引发的委托一代理关系问题。 继BerleMeans之后，国外许多学者对股权结构与公司绩效关系进行了研究。Shleifer和Vishny(1997)，LaPorta、Lopez-de-Silanes、Shleifer和Vishny(1998，2000)的研究均表明公司治理、股权结构与企业绩效之间存在着非常密切的联系。在股权结构与企业绩效的关系方面，jensen和Meckling(1976)认为，提高对企业有控制权的内部股东的股权比例，能有效地产生管理激励，降低代理成本，提高企业价值。同时，代理成本的水平还取决于法规和合同设计。20世纪90年代，澳大利亚经济学家泰腾郎(Tittenbrum)和英国的经济学家马丁(Martin)和帕克(Parker)先后提出了企业绩效更多地与市场结构。而不是与产权归属有关的观点。Han和Suk(1998)的结果表明。公司业绩与外部大量持股股东(Block hold-ers)的股权比例正相关。 当前，国内学者对于上市公司股权结构与企业绩效之间的关系问题有以下研究：何旭、刘国成(2003)，周方召、刘威、张英(2004)，黄晓莉、李颖丽(2005)，金雪飞、许敏(2005)分别从具体行业出发，分析了股权结构同公司绩效的关系。余鹏翼，李善民(2005)以沪市上市公司为研究对象，从净资产收益率(ROE)和市净率(Q)的角度比较了不同的中间控股类型的绩效情况，得出同行业同专业的实业公司作为控股股东公司绩效最好，同时通过这些比较表明股权结构和产权的不同归属与公司绩效之间存在密切的关联。 三、模型介绍 1．研究样本 本文选取证监会行业分类中金融、保险类上市公司为研究对象，去掉一种刚刚上市的公司后共10家，采用的上市公司股权结构的原始数据和公司绩效的财务数据取自于新浪网财经版各上市公司的年度报告。为了数据的稳定和有效性，我们选取2003-2005年三年的数据并以年末的境内审计数据为准，以寻求股权结构与经营绩效间的相关性，并通过各年度结果之间的对比，探索这种相关关系的稳定程度。 2．变量选择 本文在借鉴同类型文献的做法和经验的基础上。构建了股权结构和公司经营绩效方面的8个变量，简要进行如下介绍： (1)经营绩效。作为一个上市公司，我们分别选取股东权益比来衡量其偿债能力。净资产收益率来衡量其盈利能力：净利润增长率来衡量其成长能力。 (2)股权结构指标。公司股权结构指标从股权集中程度和股权性质两个方面分别选取。股权性质指标有，国有股比例，法人股比例，流通股比例。 股权集中度的表示我们运用经济学家提出的建立在市场份额基础上的市场集中度指标(Herfindahl-Hirschman Index，HHI)来表示。HHI用数学定义为： IHHI=∑S2i