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评论 Economy 去杠杆不能太猛 文‖郁慕湛 首席评论员 最近一段时间，欧美股市在创历史新高，亚洲股市 借贷便利）操作。 普遍创出年内新高，港股市场也在持续走强。然而，中 这是否就是央行放水呢？ 国股市却是量价齐跌，越走越弱。以2016年12月作为起 消息刚一传出，市场即迅速反应，当天债市止跌上 点的话，过去半年有半数个股（剔除新上市的个股）跌 扬，第二天早盘也延续这一趋势。待央行正式公布MLF 幅超过30%，而之前三次股灾中，个股的平均跌幅就是 操作消息后，利好兑现国债期货全线收跌。在金融去 30%。换句话说，虽然指数似乎只跌了不到10%，但个股 杠杆和资金“脱虚向实”过程中，部分非银机构缩表以 已经达到了股灾级别。债市、楼市、汇市均不容乐观。 及银行业机构增速放缓，市场资金价格逐渐小幅上行， 这与今年以来的严格金融监管和去杠杆有直接的 都属转换行情中的正常市场现象。然而，过快去杠杆 关系。 或监管加强则可能使得短期市场利率向上突破，这既 近年来，中国影子银行快速发展,主要体现在银行 是流动性压力的表现，也可能是局部机构发生流动性 理财产品上。由于理财产品带有银行的隐性担保，一旦 风险的爆发点，为金融业的稳健发展带来新的问题，这 风险暴露，容易将表外风险引至表内，从而引起后果难 显然不是监管层的初衷。 以估量的系统性金融风险。于是，在国家推出第一轮严 格监管政策措施之后，影子银行更多依靠同业业务来 央行近期正在召集“一行三会”加强监管政策的沟 规避监管，通过同业存单和同业理财等在负债端主动负 通协调、统筹推进，而这一次的“放水”，就是“沟 债的形式扩充资金池，在资产端通过直接加杠杆或者 通协调、统筹推进”的结果。 委外加杠杆投向标准化产品，扩大利润空间。 3月同业存单发行2万亿元，为历史最高峰。根据 然而这一次的“放水”，只不过是去杠杆不能太 Wind数据，今年4月同业存单发行量环比大幅减少7200 猛、需要走走停停的缘故。我国货币政策中性偏紧是不 多亿元，各界预计到5月底，同业存单面临巨量到期压 会变的，金融监管调控去杠杆的方向不会就此改变。 力；在续发势头减弱的背景下，5月总量也将大幅低于 但是，我国的金融调控、货币政策似乎承担的责 今年一季度各月水平，各期限发行利率皆不断上升。 任过多、过重：既要保持金融稳定，又要促进经济增 这难免会对经济造成一定的冲击。例如，中小银行 长；既要实体经济能拿到钱，又要股市、债市、汇市 往往比大银行更依赖于同业负债所带来的资金，一旦资 盘面不能太 难看；还要房价稳定，基建投资稳中有 金来源达到监管警戒线，将不可避免地压缩表内外信 升…… 贷，同时相应缩小委外投资的规模，进而推高市场资金 仅以市面资金价格来看，前几年货币宽松，信贷额 成本。 度大幅增长，央企、大企业拿到巨额贷款，大量投入股 果然，5月初，Shibor隔夜、一周、二周和一个月利 市、楼市、理财产品，巨额资金依然在金融渠道打转， 率，比较4月继续全线上涨，银行同业存单发行利率也有