第四章 资本成本与的资本结构.pdf

中山大学管理学院《财务管理》课程开发组  第四章 资本成本与资本结构 一．教学 目的及要求 学习本章应熟悉资本成本的概念，掌握各项资本成本的估算方法， 理解营业杠杆与财务 杠杆及其计算方法和作用，着重掌握静态、动态以及信息不对称下的资本结构理论，明确影 响资本结构的因素。 二．学时安排 财务管理专业学生： 6 学时 非财务管理专业学生：6 学时 三．重点与难点 加权平均资本成本的实质，经营杠杆和财务杠杆的本质和应用，影响资本结构的因素， 以及各个流派的资本结构理论的来龙去脉和内在联系。 四．授课内容 第 1 节 资本成本 概念：资本成本是投资者就其提供的资金所要求的期望回报率，而不是指企业各种资 金来源的历史成本。从资本预算的角度看，资本成本就是资本预算项目的必要报酬率，所以 资本成本与投资者的必要回报率、投资者预期报酬率的含义是一样的。 在有效资本市场上，某一时刻，对于给定的风险水平只有一个必要回报率。资本预算 中的资本成本不是企业现有业务的必要报酬率， 因为企业当前的资本成本反映了公司所有现 存资产中的平均风险， 而项目的风险可能与此平均水平不同。当管理者按股东利益采取行动 时，资本成本反映了投资者在可比的资本市场投资上，即那些风险相同的投资上能获得的报 酬率。 第 2 节 资本成本估算  1．负债成本的估算 尽管企业的负债有许多种，但计算债务成本时，关心的是具有显性利息成本的债务，例 如，银行举债和发行债券的举债。 （1）银行举债 一个企业可以直接向银行举债，此时企业的负债成本就是银行的利息率 kd  （2）发行债券 如果企业的负债是通过发行债券而实现的，那么可以通过债券的定价模型来确定 k 。 d 税后负债成本：k ×( 1 ­ t )，其中 t 为公司所得税率  d  2．优先股成本 优先股的成本主要是支付给优先股股东的股利。优先股的股利率通常是固定的，但没有 到期日，是公司永久性资金来源，可按永续年金来对待。设优先股每年的股利为 Dp，则优 先股成本为：k = D / P p  p  o  3．权益成本 这里的权益即包括普通股， 也包括留成收益 （保留盈余）。 估算权益成本共有 3 种方法： （1）利用股票评价模型估算 例如，固定成长股评价模型——k = D / P + g s  1  o  1  中山大学管理学院《财务管理》课程开发组  （2）利用资本资产定价模型估算  k = k + β( k – k )  s  RF  M  RF  （3）利用经验公式估算  k =  市场利率  +  风险溢酬  s  4．公司的资本成本 即加权平均资本成本 WACC  WACC = kd ( 1­t ) ( D / D+E ) + ks ( E / D+E )  严格地，计算公司 WACC 所需使用的权重应使用市场价值而不是帐面价值来估算 第 3 节 资本结构与风险概念  1．资本结构的影响 公司加权平均资本成本以及投资方案的选择。普通股的风险以及必要报酬率与每股股 价。目标资本结构 （target or optimal capital structure, OCS）：资本结构的决策涉及到风险与 报酬的均衡；OCS  刚好使风险与收益达到平衡，并同时导致股票价格最大化与公司整体资 本成本最小化时的资本结构。从筹资的角度看，实现公司价值最大化，可以从实现资本成本 最小化进行分析。  2．影响资本结构的因素 （1）公司的经营风险 经营风险 （business risk）是指公司未曾使用负债融资时，公司营运本身所具有的风险。 这种风险隐含在公