后现代资产管理谋变(上).docVIP

后现代资产管理谋变(上)我们正在经历的这场信贷危机,暴露出金融市场现代结构的诸多问题,也正推动着全球资产管理行业经历变革 在艺术发展史的后现代主义时期,传统元素被大胆革新,经过偏离与变形创造出崭新的艺术形态。我们正在经历的这场信贷危机,也正推动着全球资产管理行业经历类似变革。 由于环球投资市场当中的产品种类极其繁多,因此我将重点论述金融监管、美国股票及固定收益投资所面临的变化。本期将以金融监管与美国股票为主要内容,下期将讨论固定收益市场的情况。 资产管理回归传统 由于这场危机暴露出金融市场现代结构的诸多问题,整个行业开始回归传统。这一系列深远变化的原因,主要是当代金融体系中的一些重要元素,未能如预期般发挥效用。 首先,在风险分担方面,无论是通过资产证券化还是资金集合投资的形式,都未能有效实现金融市场风险分担的功能,未来投资人需要对风险分担的利弊得失进行重新审视。 其次,在对手风险方面,投资大众都假设市场参与者能够谨慎管理好自身风险,但这一假设看来过于乐观。此番危机之后,金融监管预料将更加严格,而这种环境很可能对大型金融机构更为有利。 第三,在流动性方面,投资者发现,要在危机中脱手资产困难重重,今后投资者可能会更倾向于流动性较佳的资产类别,提高现金、政府债券和公募产品的投资比重,并减少对私募产品(如对冲基金、私募股权等)的投资。 最后,在资本保值与追求回报的平衡方面,金融市场近年来的迅猛发展,使得这两类需求之间的区别逐渐模糊不清,但未来无论是哪种类型的投资者,都将更加强调控制组合风险。 为什么投资大众在如此漫长的时间内,对于上述错误始终毫无察觉?我们认为,其中部分是由投资者的行为因素,亦即羊群心理和追逐市场趋势所造成。这些行为模式导致的市场偏离和负面因素,在以收益为导向的薪酬制度和宽松的监管环境之下被不断放大。 与此同时,我们也清楚地认识到,尽管投资业务的某些结构因素面临质疑,但关于投资的基本原则仍具有长远价值,因而环球投资界正谋求在不完全摒弃金融创新的情况下,走上一条回归传统之路。 我们预计,未来以资产证券化形式进行风险分担的做法,将不会再如此普遍,但多元化配置依旧是资产管理的核心理念;虽然不同资产类别的相关性假设可能受到质疑,但投资组合优化工具仍将在资产配置中发挥重要作用;股票的“价值溢价”备受考验,但投资者仍将偏好便宜的股票;衍生工具和金融杠杆的成本越来越高,使用者则日益稀少,但其在管理风险和实现回报方面仍有着不可或缺的作用。 也就是说,在这个资产管理的后现代阶段,环球投资界所面临的主要挑战将是:如何吸取这场危机的教训?如何理解危机对整个行业的影响?以及如何在妥善利用全球资本市场和金融创新优势的同时,搭建一个更加强大并且具有可持续性的投资市场结构? 金融监管亟待完善 虽然此次金融危机有很多因素,包括错误的借贷决策、过高的杠杆比率,以及对短期融资和非流动性资产的依赖,但金融监管方面的疏漏无疑也是成因之一。 金融市场的很多部分并未纳入监管,环球资本充足率标准(即《新巴塞尔框架协议》)仍然有不足,此外有太多监管机构职责重叠且权威不够。 虽然目前还很难就环球金融监管体系提出一个完整构思,但我们认为,以下几点初步建议必须被包括在内。 首先,美国需要建立起单一且系统化的金融监管部门,拥有获得全部相关信息的权限,以及对所有市场、企业和金融工具进行风险评估的职责,并有足够权力采取相关行动。 其次,对于可能给金融体系带来重大影响的大型金融机构,应建立起处理潜在压力的标准程序,大型机构可以破产,但应当有序可控,不能破坏整个金融体系。 第三,按揭业务须要接受监管,确保放贷方及其他市场参与者能够恰当地披露信息,并且职责明确。 第四,关于银行资本充足率的标准,尤其是《新巴塞尔框架协议》,有必要进行修改补充。新的标准应当顾及银行资产的流动性情况,并且避免成为顺周期性的标准,即在市场景气时放宽,在相反情况时收紧。 第五,会计操作流程亦需要接受检讨。按市值计价的会计方法虽然合理,但不应在所有情况以及所有资产类别中都被运用。在部分紧急情况下,假如会计规则对资本市场的正常运作不慎产生影响时,需要有应急方案。 美股投资冒险意欲降低 美国的股票投资者,可能会对此次危机中的损失感到特别沮丧,因为这毕竟是一场由固定收益产品引起的危机,为何会对股票资产形成如此重大的打击? 在上世纪90年代后期,投资者在“新经济”概念股票上过度投机,导致在2000年至2002年的熊市中,标准普尔500指数下跌接近50%,而纳斯达克指数更是重挫约70%。在那次泡沫崩溃之前,也就是1995年至1999年间,股票市场的年率