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我国小麦期货市场功能发挥状况实证探究【摘要】本文从三个方面来考察期货市场功能的发展状况，一是先行性，二是预测性，三是期货市场套期保值比率及套期保值绩效。通过对三个方面的实证分析，得出小麦现货价格与小麦期货价格的波动方向具有一致性，且小麦期货价格对合约到期日的现货价格具有较强的预测能力，但期货市场的套期保值绩效却很差。 【关键词】价格发现；套期保值；期货价格；现货价格 1.引言 期货市场作为现代市场体系的重要组成部分，已经越来越显现出其难以替代的巨大作用。而我国期货市场的重要组成部分是农产品期货，虽然我国农产品期货仍然存在很多严重的问题，但根据国外农产品期货市场的发展经验来看，农产品期货市场在提供价格指导、转移风险、促进农产品产业发展等方面产生了极大的作用。 目前国内有关期货市场的研究文献可以说是浩如烟海，但大部分研究数据都是选取全国的数据来研究整个期货市场的功能发挥情况，针对个省单个品种的期货研究比较少。本文主要以河南数据为准，实证分析强麦期货合约的发挥情况，在不考虑整个期货市场系统风险的情况下，探索强麦期货合约与现货小麦的联系及影响，对河南省探索利用期货市场发展农业将有重大的意义。 2.小麦期货市场价格发现功能发挥之一——先行性的实证研究 先行性是指期货价格在时间上能够更快地反映相关信息，引领现货价格发生变化，即期货价格对相关信息的反映速度大于现货价格对相关信息的反映速度。 2.1 数据来源与数据处理 期货数据来自郑州商品交易所，现货数据来自全国粮油价格监测系统。选取方式以距离交割月时间最短的期货合约为对象，当其到期以后，接着采用下一个距离交割月时间最短的合约为对象，以周收盘价为准形成所需要的连续价格序列。最终产生时间跨度从2006年4月19日至2012年2月29日的共281个数据。 2.2 序列平稳性检验 为分析小麦现货价格（SP）和小麦期货价格（FP）这两组数据之间的关系，先判断这两组数据的平稳性。这里运用ADF单位根检验方法，检验结果如表1： 其中，DSP和DFP分别为SP和FP的一阶差分序列，表1说明SP、FP是一阶单整的时间序列。 2.3 协整检验 有些时间序列，虽然它们自身非平稳，但其某种线性组合却平稳，这个线性组合反映了变量之间长期稳定的比例关系，称为协整关系。根据上节的分析知道SP、FP都是一阶单整的时间序列，所以满足协整检验前提。 在此，采用EG检验法进行协整检验。主要步骤是先用变量FP对SP进行普通最小二乘回归，再对回归模型中的残差序列e进行单位根检验，以此判断SP与FP的协整性。残差序列e的单位根检验如表2。 表2说明残差序列e为平稳序列，表明序列SP和FP具有协整关系，即两者之间存在较为良好的价格引导机制，也就是说，短期内期货价格与现货价格之间可能出现暂时的背离，但从长期来看，期货价格与现货价格保持着长期的均衡关系。 2.4 方差分解分析 方差分解的主要思想是，把系统中每个内生变量的波动按其成因分解为与各方程信息相关联的每个组成部分，从而了解各信息对模型内生变量的相对重要性。 由表左半部分可知，对小麦现货价格变动起长期作用的方差，在滞后期为1时，99.94231%来自于现货市场，但随着滞后期的增加，总方差中来自于现货市场的部分持续下降，而来自于期货市场的影响持续增加。即从短期看，小麦现货价格主要受前期现价的影响，但从期来看，期货价格将对现货价格产生明显的影响。 由表右半部分可知，从短期看，小麦期货价格主要受前期期价的影响，但从长期来看，在滞后期为100时，现货价格对期货价格的影响达到30.93949%；而且，通过左右两边的对比可以看出，期价对现价的影响比现价对期价的影响要快一些，比如，在滞后期为10时，期价对现价的影响达到4.445422%时，现价对期价的影响只达到2.822192%。 3.小麦期货市场价格发现功能发挥之二——预测性的实证研究 预测性是指期货市场能够预测期货合约未来到期日的现货价格，从而期货价格是对期货合约到期日的现货价格的无偏估计。本部分首先采用ADF检验法对期货价格Ft与现货价格St+k序列的同阶单整性进行检验，若为同阶单整，再选择基于线性回归残差的协整检验，采用E—G两步法对它们的协整性进行检验。 3.1 数据的选择 （1）到期日现货价格序列的选取 这里引用0805～1203共24个期货合约价格数据，因而对应的也应有24个现货价格数据。到期日价格选取的是对应合约最后交易日的现货价格，如果没有时间上完全对应的现货价格，选取下一交易日的现货价格来代替，记为SP。 （2）期货价格序列的选取 选取0805～1203各交割月合约距离到期日时间k分别为1个月、2个月、3个月、4个月和5个月