年宏观经济与市场前瞻(天津农商).pptVIP

主要观点 总体形势，从各个方面，2012年在各个方面都将是“相对平衡”的一年，不会出现极端。整体情形和2005年颇为相似。 在增长方面，虽然有房地产调控拉低投资、有效汇率偏强抑制出口，但预计财政投资刺激不得不再度有序启动，消费也不排除有惊喜，由此使得全年增长最终有惊无险地落在8.5-9.0%。 在物价方面，“下探筑底慢回”将是主要特征，物价将在2.5-3.5%之间，年中探底。 在政策方面，财政有序投资刺激；货币政策全年维持中性（超储率1.1-1.6%），多次下调准备金率补水外汇占款和公开市场到期，基准利率可能全年维持稳定。 债券市场：牛途不平坦—因为第一季度的波动，债券牛市可能延续到第二季度，到第二季度末达到底部，第四季度关注长端的反弹风险，可能逐步进入“由牛转平/熊”的防御期。 意外与风险：第一季度下调贷款利率；准备金率下调时点不确定对流动性的干扰；美元汇率的剧烈波动。 主要内容 增长：市场的逆风与政策的减震器 通胀：上面在担心，下面没风险 政策展望：货币紧平衡，直接融资继续扩大 类比：似曾相识的 2012≈2005 市场展望 消费 寻找新动力：“意外惊喜”可否持续？ 消费 寻找新动力：“意外惊喜”可否持续？ 投资 投资：保障房加码 vs 限购 投资 投资：保障房加码（国有企事业单位） vs 限购 投资 房地产投资与工业增加值 投资 房地产企业：货币资金/短期债务 投资 一点引申 含义：资金链紧张，必定会降价吗？ —从“卖房”（零售）到“卖项目”（批发/改嫁），降价企业性质 风险：促使房价合理回调的政策盲点在哪里？ 结局：限购会以怎样的方式退出？ 隐忧：本轮调控，果真意味着房地产行业暴利的终结？ 当前的调控，是否符合未来人口结构变化的方向？ 外贸 出口与OECD领先指数 外贸 出口与有效汇率 汇率 中央经济工作会议关于汇率的表述 汇率 汇率 今年要完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 （政府工作报告，货币政策执行报告） 由于产业结构改进、贸易顺差减少等原因，目前人民币汇率距离均衡水平比较近，可以考虑适当加大人民币波动的幅度。 （3月5日，周小川参加贵州团讨论） 汇率 2008年6月-2010年6月：对美元稳定，有效汇率大幅升值 汇率 2010年7月-2011年8月：对美元升值，有效汇率稳定 汇率 教训： 2008年6月-2010年6月：对美元稳定，有效汇率大幅升值 汇率 1997年经验的桎梏 1997-2003年经验的桎梏 1997年经验的桎梏 1997-2003年经验的桎梏 1997年经验的桎梏 当前贸易政策选择：1997-2003年经验的桎梏 1997年经验的桎梏 当前贸易政策选择：1997-2003年经验的桎梏 1997年经验的桎梏 当前贸易政策选择：1997-2003年经验的桎梏 汇率 经验：2010年7月-2011年8月：对美元升值，有效汇率稳定 汇率 经验：2010年7月-2011年8月：对美元升值，有效汇率稳定 对美元稳定与稳定有效汇率：2012年出口情景分析 两种不同的结果 外贸 工业增加值与出口 经济增长 回调争议：波段 or 趋势 形势挑战：两大引擎同时熄火 历史经验：最怕“两刀齐落” ——1998年与2008年的教训 当前状态： ——继续坚持房地产调控，促进房价合理回归 ——人民再度回到对美元的窄幅波动，有效汇率显著升值 积极的财政政策：不得不出 “积极”的政策并不“积极” 预算赤字金额： ——从2011年的9000亿下降到2012年的8000亿 预算赤字占比： ——相当于GDP的比例从2.0%下降到1.5% 结局： ——总得做点什么吧！ 积极的财政政策：不得不出 抓紧布局、有序推进新的国家重点项目，保持投资稳定增长。 （1月31日，国务院会议） 综合分析，（2012年）继续实施积极的财政政策，既有必要，也有可能。 （2月1日，谢旭人文章） 经济增长 轨迹变化： PMI与GDP 经济增长 轨迹变化：企业成本拐点出现，利润率先行回升 经济增长 轨迹变化：规模以上工业企业利润同比增速触底回升 主要内容 增长：市场的逆风与政策的减震器 通胀：上面在担心，下面没风险 政策展望：货币紧平衡，直接融资继续扩大 类比：似曾相识的 2012≈2005 市场展望 通胀 物价的周期变化+谨慎的信贷 通胀 市场机构观点：8.5% vs 3.6%