季度利润环比首次为负.PDFVIP

行业研究 月报 王旭东 021 wangxd@ 季度利润环比首次为负 濮冬燕 021 pudy@ 2008 年11 月7 日 造纸行业10月月报 原材料 造纸印刷 推荐 （维持） 上证指数 1729 造纸工业呈景气下滑趋势，增长动力不足。08 年 1-9 月我国造纸工业主要产 品产量为 6274 万吨，同比增长 11.0%，纸出口张同比增长-5.2% ，进口同比 行业规模 占比% 增长-10.3% ，行业景气呈下滑趋势。三季度销售毛利率由 13.32%回落至 股票家数（只） 34 2.2 13.02%，行业景气有所下降。 总市值（亿元） 474 0.4 流通市值（亿元） 290 0.8 各纸种价格开始回落。铜版纸、新闻纸、牛卡纸、牛皮纸、书刊纸、箱板纸、 重点公司市值（亿 113 0.1 瓦楞纸价格均有所回落，双胶纸、白板纸、白卡纸价格环比上升幅度不大，同 比年初分别增长 12.8%、16.3%、10.6%，上升动力不足，有转跌之势。 行业指数 造纸业季度利润环比首次为负。废纸和木浆等原材料价格的上涨，以及能源 % 1m 6m 12m 绝对表现 -31.3 -62.3 -61.4 价格前期的持续飙升，致使造纸企业成本压力大增，而由于全球金融危机的 相对表现 -6.7 -4.0 7.0 影响，各国景气持续低迷，民众消费性支出减少，影响了造纸业的销售量。 (%) 造纸印刷 沪深 300 上市公司存货持续上升，季度利润首次环比回落。 40 20 造纸板块估值逐渐向国际靠拢。重点造纸公司平均的 08 年 PE 为 8.5 倍，已 0 低于发达国家平均水平； PB 为 0.8 倍，与国际发达国家的平均 PB 靠拢。静 -20 -40 态估值逐渐向国际靠拢，已具有一定的投资价值。 -60 -80 维持行业“推荐”评级，我们分析了造纸行业以及重点上市公司的库存和累 Nov-07 Feb-08 Jun-08 Oct-08 计利润变化情况，认为造纸行业业绩出现拐点，行业景气呈下滑趋势。但上 市公司静态估值已接近国际发达国家水平，我们认为除箱板纸等低档包装纸 相关报告 品外，造纸业需求端的周期性不强，相对于强周期的制造业，造纸为制造业 1、《造纸行业2008 年四季度度策略 中的优先选择。 报告-盈利数据尚好，但增长动力有所 减弱》0081006 晨鸣纸业（审慎推荐-A ）：受经济波动影响，09 年行业和公司 09 年业绩增长速 2、《晨鸣纸业（000488 ）-增长速度 有所放缓》2008/11/4 度会放缓，进一步下跌将提高该纸业龙头公司的投资价值，可作为配置该公司造 3、《太阳纸业（002078 ）- 高档包装 纸行业的主要品种。 纸行业龙头公司仍保持增长》 2008/11/4 太阳纸业（审慎推荐-A ）：老挝林浆项目有利于公司控制原料成本，增强综合 4 、《景兴纸业（002067 ）-增收未能 公司综合竞争力。 增利 5、《博汇纸业（600966 ）-文化纸、