短期增长超预期,预计四季度下行压力较大.PDFVIP

2017 年 07 月 17 日 证券研究报告 6 月份经济数据点评 宏观经济报告 短期增长超预期，预计四季度下行压力较大 数据：二季度GDP 同比增长6.9% （6.9%）； 1-6 月规模以上工业增加值累计同比6.9% （前值6.7%）； 1-6 月社会消费品零售总额累计同比10.4% （前值10.3%）； 1-6 月固定资产投资累计同比8.6% （前值8.6%）。 主要结论 1 、6 月固定资产投资上升至 8.8%，制造业投资（6.6%）和房地产投资 （7.9%）小幅回升下，基建投资（17.3%）超预期。而从季度数据看，名义投资 与实际投资均有所回落，二季度名义投资较一季度小幅下行下，但实际投资回落 更多（从一季度的 4.5%下降至 3.2%）。传统行业承压供给侧改革，拖累制造业 投资表现，新兴行业中计算机以及装备制造业投资依然保持较高增速，而汽车投 资持续上升。民间投资受益于出口改善，6 月份增速明显上升。未来看，在信用 收缩的背景下，基建投资受制于专项金融债停发，房地产投资的棚改货币化今年 以来落实不明显，制造业投资中的民间投资资金来源仍是掣肘因素，四季度投资 下行压力较大。 2、6 月工业增加值超预期回升至 7.6%，与钢材、发电等高频数据相印证，采矿 业下跌下，制造业和水电气部门表现持续向好。制造业中，新兴行业、装备制造 业以及通用专用设备行业表现依然亮眼，而传统行业中金属冶炼行业受益供给侧 改革有所回升。7 月份以来的高频数据看，短期生产仍有支撑，但需要注意补库 存周期接近尾声的影响。 3、6 月消费增速上升至 11.0%，且实际消费上行幅度大于名义消费，汽车消费 超预期，地产链条类消费受益于年初三、四线城市地产销售向好影响仍有较强支 撑，升级型消费中通讯表现亮眼。从季度数据上看，名义消费较一季度小幅下 行，但实际有所上行，未来短期内仍将窄幅波动。 4、二季度经济超预期，主要来源于季节性规律下资本形成的贡献上升，消费、 资本形成以及净出口对GDP 累计同比的拉动分别为4.4%、2.3%以及0.3% （一 季度分别为 5.3%、1.3%和 0.3%）。二季度生产向好下，实际消费相对有支撑， 但是，实际投资却出现下行。7 月份以来的高频数据反映出生产仍旧有支撑，表 明短期内的经济受库存周期影响，仍旧具备较强的韧性。然而从 PMI 产成品库 存以及工业产成品存货指标来看，均出现了回落的趋势，这意味着补