媒体监督与公司治理——来自中国上市公司的经验证据.pdfVIP

财佘通讯 ·综合 2012年第4期(下) 媒体监督与公司治理 — — 来 自中国上市公司的经验证据 郑路航 (中国人民大学商学院 北京 100872) 摘要 ：本文检验了媒体对公司治理违规行为的报道对我国上市公司对利益相关者的影响。结果表明，新闻 媒体时利益相关者均产生了影响：投资者的投资决策，公司治理违规的负面报道数量和股票价格变化之间显著 的关系；政府监管部门的管制决策，随着公司治理违规报道的增加，政府对公司治理违规事件的介入概率也增 加；上市公司的董事会，对公司治理违规的负面报道能够显著增加公司管理者的补救行动的概率。 关键词：媒体监督公司治理投资者政府董事会 一 、 引言 自资本市场形成以来 ，不管是中国还是世界其他国家，上市公司公司治理丑闻一直是新闻媒体关注的焦点。2001年美国安然事 件最终曝光前，以财《富》和 《华尔街 日报》为首的新闻媒体已经对安然公司从各个不同的侧面提出过质疑，正是这些质疑的声音迫使 安然在重压之下不得不低头。在中国也有许多由于媒体披露报道而导致公司治理违规行为曝光的案例。~n2OO1年 《财经》揭露了银广 夏的严重业绩造假行为；2002年，中国四大证券报对东方电子业绩下滑的连续报道导致了东方电子财务造假的曝光。这些案例说明， 在企业披露的信息有限且真实性不高的情况下，媒体便充当了会计信息补充者的角色，成为资本市场上重要的监督力量。随着信息 传递方式的多元化 ，媒体监督通过市场机制的支持和配合，在公司治理中的功能 日益凸现。媒体作为监督公司管理层保护股东利益 的独立第三方 ，其影响才被考虑进来。媒体对公司治理违规进行报道对于投资者、监管部门、公司董事会的价值和意义鲜有评价。以 前对于投资者市场反应的研究也主要集中于发布宏观经济政策、公司宣告盈余和股利的新闻后股票价格如何变化，而对公司治理的 负面新闻报道对公司股票价格的影响还没有得到证实。本文分析评价了违反公司治理九种情形下的媒体报道文章以及这些媒体报 道文章与投资者、监管部门和公司董事行动、行为之间的关系。调查了公司治理违规媒体报道的反应，检验新闻媒体对中国上市公司 治理实务的影响。 二、文献综述及理论分析 (一)文献回顾 媒体监督对公司治理积极作用的认识最早源于DyckZingales(2004)，使用发行量作为媒体影响力的替代变 量，研究表明媒体能够显著降低控制权私有收益的数量。Miller(2006)的研究表明，媒体在揭示会计舞弊的过程中扮演了积极的 “看 门狗”(Watchdog)角色。Dyeketa1．(2008)的研究进一步发现，媒体报道增加了企业改正公司治理违规行为的概率，并迫使监管部门实 施监管行动。Joecta1．(2009)的研究则分析了媒体对不同利益相关者行为的影响，发现媒体对董事会无效行为的曝光会产生显著的 经济后果，使得董事会采取积极的纠正行动保护股东财富。2002年，国务院发展研究中心在其 金《融改革与金融安全》系列研究报告 之六中提到应高度重视大众传媒在金融监督中的作用。贺建刚等 (2008)通过对五粮液公司2003年之后的关联交易和现金股利的分 析，发现媒体监督并没有改善或缓解大股东借助控制权实施的利益输送行为。闫邹先、尚秋芬(2008)实证分析了媒体监督、上市公司 性质与上市公司合谋之间关系，研究发现媒体监督可以有效的防范上市公司的合谋行为。李培功、沈艺峰(2010)通过把媒体分为政 策导向性和市场导向性媒体 ，结果表明，市场导向性媒体具有更加积极的治理导向作用，并认为我国媒体公司治理作用的发挥是通 过引起相关行政机构的介入实现的。 (二)理论分析 (1)投资者和媒体。Tetlock(2007)认为投资者借以接收、评价公司信息一个主要的报道机制就是媒体 ，其中报 纸发挥着重要的角色；媒体对公司的悲观主义态度能够刺激该公司股票的出售。因此，媒体监督对市场价值的影响是一种投资者约 束管理人的潜在手段。我们预期，媒体对公司治理违规的曝光率越高，公司股票价格的下降幅度越大。(2)